股指期货与我国股市的波动性及其交易效率的实证检验.pdfVIP

财经纵 横 股指期货与我国股市的波动性 及其交易效率的实证检验 刘 飞 (厦门大学 经济学院，福建 厦门361005) 摘 要：文章针对沪深300指数 日收盘数据尖峰、肥尾、偏态特征 ，利用似然比检验选取广义误差分布作为 TGARCH模型扰动分布形式，并在此基础上利用ARMA—TGARCH模型实证检验了股指期货推出对我国股市波 动性和交易效率的影响。结果表明：(1)股指期货推出降低了股市的波动性，减少了市场风险；(2)波动干扰信 息能够更快地反应到现货市场 中，改善了股市的交易效率(3)股指期货推 出后 ，波动非对称性有所减弱，但杠杆 效应统计检验不显著。以上结论说明我国股指期货虽然上市时间不长，但它的推出加速了信息的传递速度，降 低了市场风险，对于改善我国股票市场的交易效率有积极作用。但由于上市时间短，与相关法律制度建设、国 企改革等方面的联动性有待进一步提升。 关键词：股指期货；波动性；GED分布；ARMA—TGARCH模型 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2013)05—0162—04 为此，本文以沪深300指数正式发布时间和股指期货 0 引言 上市时间为代表性时点确定选样区间，并利用似然比检验 选择模型扰动项的具体分布形式；在此基础上通过AR— 波动性(volatility)是股票市场基本特征之一，受到许 MA—TGARCH模型实证检验了我国股指期货推出对我国 多金融研究者持续关注。一方面，它与市场的不确定性 股票市场非对称性波动以及交易效率的影响。 和风险直接相关，收益风险的均衡是资产定价与资本配 置的核心；另一方面，它与反映股票市场质量和效率的交 1 股市波动性与ARMA—TGARCH模型 易成本、市场效率、流动性、透明性等紧密相关，是综合反 映股票市场价格行为、质量和效率的简洁有效的指标。 Zakoian(1990)首先 提出门限GARCH模 型 (简称 股价适度波动有利于股票市场的健康发展 ，而过度波动 TARCH模型)。门限GARCH模型通过引入虚拟变量，把 会扭 曲股市的价格发现机制，致使股价大幅偏离上市公 正、负随机扰动分开来考察波动的非对称性。因为Glo— 司的内在价值，从而阻碍股票市场优化资源配置功能的 sten，Jagannathan，Runkle(1993)给出的模型实质上与门限 充分发挥。股指期货是一种 以股票指数为标的物的标准 GARCH模型一样，所以，门限GARCH模型也称为CJR模 化期货合约，旨在规避价格风险、稳定市场运行 ，已成为 型。一个门限GARCH(m，s)模型简洁明了地反应了波动非 股票市场重要的内在稳定机制。我国股指期货上市至今 对称特征，通常将波动方程的形式定义如下： 已有两年多的时间，总体运行平稳，市场交易活跃，期现 价格联动性较好，市场功能得到逐步体现。鉴于股指期 =o+∑ +y 一 一+∑ (1) 1 ，；l 货上市对我国股票市场的深刻影响，研究股指期货推出 其中， 是关于 一的示性变量，满足： 对我国股票市场波动性、交易效率的影响具有十分重要 的现实意义 。 作者简介：刘 飞(1981一)，男，安徽阜阳人，博士研究生，研究方向：金融时间序列。 的财政政策来略加约束，如降低存准率、减少政府支出、增 参考文献： 加国债发行等；