社保基金对转持国有股的投资管理.pdfVIP

本 专题 Finance Accounting ＆ 茹砖鼻日鸯瑶}嚣ii熬 社保基金对转持国有股的投资管理 赵景文 列人此次国有股转持名单的上市 中国经济未来几十年停滞不前 (比如 拟的，但平庸 企业往 往 占了绝大 部分 公司家数很多，并且这一数 目将来可能 像过去二十年的日本经济)，那么由于 比重，“近墨者黑”，投资者可能会以评 会达 到上千家之多，这超过了任何一 缺 乏成长性 ，大量上市公司的股票价 估平庸企业的标准来评估伟大的企业， 个有效投资组合所需的股票数量。无 值将会很低，此时社保的最优选择可 这往往会低估后者的价值。但如果延 疑，管理这～数量众多的上市公司股 能是卖出绝大部分解禁转持股而极少 长投资期 限，犯此类错误的概率就会 票组合 是一件 很棘手 的事情。转持股 增持股票。并且 ，如果经济停滞不前， 降低。 管理工作 的核心内容主要有 ：在限售 则人 口老龄化对养老保障的压力就极 不过笔者深信 ，头两个前提条件 期内，当上市公司要进行配股、增发(含 大，社保基金也许根本就没有多少 资 的成立是大概率事件。至于第三个前 定向增发)时，社保基金需要就是否参 金用于投 资，而只能应付 日常的社会 提条件，根据一些研究成果，中国人口 与配股、增发进行决策 ；解禁之后，社 保障支 出。 老龄化的压力在未来 10～2O年后才 保基金则需要就是否继续持有或减持 第二个前提条件同样很重要。如 会显现 ，在此之前，社保基金的大部分 进行决策 ；对于减持所获得 的资金， 果 中国未来能够产生伟大 的企业，社 资金仍然可以用于投资。并且，在未来 除了用于社会保障支出之外，还可以 保基金所要做的工作就简化为 ：找 到 几十年，随着更多的国有股被转持，以 用来进行再投资，其 中就包括战略增 这些伟大的企业 ；并将大部分可用于 及来源于其他 渠道 的资金 逐年增加， 持合适 的股票。那么，社保基金根据 股票投资的资金投资于这些企业并长 社保基金还是有充足的资金用于长期 什么原则做出这些投 资决策?笔者认 期持有 ；在市场大幅下跌时增持这些 投 资的。较之考核期限短期化的公募 为，基本原则应是坚持价值投资。一方 伟大企业的股票。如果所有的企业都 基金 ，这是社保基金实施价值投 资策 面买人价格低于价值 的股 票，另一方 只能风光几年，则社保基金就需要不 略的一个非常有利的条件。 面卖出价格明显高于价值的股票。 断地大规模调整投资组合 ，既增加了 股票估值 的难度和工作量，又会大大 价值投资原则：聆听投资大师 社保基金实施价值投资原则的 增加交易成本，最终会降低投 资效率 的教诲 前提条件 和投资业绩。 第三个前提条件是因为在实施价 上市公司的股票价格可以轻 易观 社保基金在遵循价值投资原则进 值投 资策 略时，在股价 回归到其内在 察得到，因此价值投资成功与否的关键 行股票投资时，有几个基本的前提条 价值之前可能需要等待很长的时间。 就在于正确地估计股票的内在价值。但 件 ：第一，中国未来几十年经济将持 如果投 资期 限太短，可能在股价还远 股票估值却是一项十分困难的工作 ：股 续、稳定、高速增长 ；第二，伴随着中 远没有 回归到其内在价值 时，社保基 票价值等于其未来现金流量的贴现值， 国经济的长期增 长，将会产生一些伟 金就