机构投资者对实际控制人“掏空”治理的实证研究.pdfVIP

2010年第9期 经济研究导刊 No．9，2010 总第 83期 EC0NOMICRESEARCH GUIDE SerialNo．83 机构投资者对实际控制人掏“空”治理的实证研究 文志涛 ，唐婉虹z (1．广东核电集团有限公司 财务部，广东 深圳 518031；2．南京理工大学 经济管理学院，南京 210094) 摘 要：基于中国资本市场以及金字塔股权结构的具体国情，从实证角度分析机构投资者对治理实际控制人 “掏 空”的影响，研究表明，机构投资者不仅能从源头抑制实际控制人实施 “掏空”的动机，还能弱化实际控制人实施 “掏空” 的程度。 关键词：机构投资者；实际控制人 ；“掏空” 中图分类号：F830．91 文献标志码：A 文章编号：1673—291X(2010)09—0042—05 易的公司或者机构，包括投资中介机构(共同基金 、投资银行 一 、 问题的提出及意义 和私募基金等)、契约性储蓄机构(社会保障基金、保险基金 长期以来 ，中国以散户为主的投资者结构是导致股市剧 等)、存款机构 (商业银行等)以及各种基金组织和慈善机构 烈波动的主要原因。鉴于此，中国证监会于 1997年 11月 14 等等。 日颁布了 证《券投资基金管理暂行办法》，通过改善中国的投 国外方面对此问题的研究大致可以分为以下两种观点。 资者结构，从而促进股市的持续、稳定和健康发展。在过去的 一 种认为机构投资者介入上市公司治理能发挥相当作用 ，应 十年里，机构投资者迅猛发展，对资本市场产生的影响日益明 该支持和鼓励机构投资者参与上市公司治理。并从数理统计 显。2004年 《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展 角度进行的经验研究表明，机构股东积极主义的价值是显著 的若干意见》指出，希望通过机构投资者的力量进一步推动上 的。Gillan和Starks(2000)的研究认为，机构投资者积极参与 市公司的发展。广义的讲，机构投资者指为广大受益人或投资 公司治理所取得的收益增量足以弥补其监督成本而且有余。 者的利益进行高成交量和低手续费的大宗交易的公司或者机 而以共同基金为代表的机构投资者对公司治理结构改革的 构，目前中国的机构投资者主要包括证券投资基金、保险公 积极参与也导致了上市公司长期经营绩效的提高。 司、社保基金、证券公司、银行、QFII、信托公司等，这也构成 但是 。Coffee(1991)、Bamard(1992)、Webb(2003)等人对 本文研究中对机构投资者的定义。然而，中国的机构投资者 机构投资者在改进公司治理结构中发挥积极作用持否定态 是否能发挥股东积极主义作用，有效地参与公司治理呢? 度，他们认为，由于不同的所有者利益间存在极其复杂的关 “掏空”是 LaPorta，Lopez—de—Silanes和 Shleifer在 2000 系网，再加上信息评估方面的问题，机构投资者对公司的绩 年提出的概念 ，金字塔的股权结构为 “掏空”行为提供了关键 效影响并不明显，他们的积极主义不一定能够使公司运营向 的温床。在金字塔股权结构下，实际控制人利用其控制权为 好的方向转变，可能进一步恶化公司的治理结构。 决定公司的经营决策，牺牲上市公司的利益 ，转移上市公司 而国内的研究大多数是直接借鉴英美证券市场，分析机 的资源和利润，侵害中小股东的利益。当金字塔层次越多，实 构投资者对上市公司治理的作用 ，或者通过分析国外尤其美 际控制人的 “掏空”行为可能越严重。 国机构投资者积极参与公司治