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MARCH 2010 总 总第第253期期3 々稿 关于宏观经济政策的若干反思 一奥利弗。布兰查德 (OlivierBlanchard)乔瓦尼．德 ’拉 里恰 (GiovanniDell’Ariccia)保罗．毛罗 (PaoloMauro) 内容提要 ：大稳健时期让宏观经济学家和政府决策者误 以为大家 已熟练掌握 了宏观经济政 策 运用，本次危机显然对此观 点提 出了挑战 。为此 ，国际货 币基金组织 (IMF)专家对危机前 的宏观经 济政策进行 了重视审视 ，分析 了主要共识 ，指 出其 中存在 的失误 ，以及哪些危机前 的框架原则 当 前仍能适用 ，并尝试建立新的宏观经济政策框架 。建议应该对通货膨胀 目标进行重视审视 ，协调 运用货 币政策和监管政策 ，统一通货膨胀 目标制与汇率政策，更广泛地提供流动性 ，注意积蓄财 政 政 策 空间 ，设计 更好 的财政 自动稳 定机 制 本刊征得 IMF的同意给 予翻译和发表 ，IMF保 留英文版权 ，并对译文免责。 一 、 引言 凯恩斯主义对通货膨胀 目标制理论的支持两者的巧合。在新凯 恩斯主义的基础模型中，稳定的通货膨胀确实是最优政策．产 1980年代初以来宏观经济周期性波动呈现持续下降的趋 出缺 口为零 在当前不完美的经济中这是最好的可能结果。 势．但籍此说明宏观经济学家和决策者成就卓著、大家已经深 这个天赐的I合意味着．即使决策者很关心经济活动．他 悉如何运用宏观经济政策为时尚早。本次金融危机显然对之前 们最好仍是致力于保持通胀稳定。不管经济是受 “动物精神”影 的这个判断提出了质疑。 响．还是其他如消费者偏好、技术变化、甚至是油价波动等影 本文对此展开研究，文章分成三个部分．第一部分回顾了 响．这个原则都适用。但是在实践中．几乎没有哪家央行只关 大家认为已经掌握的宏观经济知识。第二部分分析了其中存在 心通货膨胀。大部分央行实施 “灵活的通货膨胀 目标制”。当如 的错误。第三部分对构建新的宏观经济政策框架进行了尝试。 石油价格上涨等因素导致物价上涨时 只要通胀预期保持不变． 需提醒注意的是：本文主要关注一般原理。如何运用于这 大部分央行允许放宽通货膨胀上限。而且大部分央行除了控制 些原理于实践，则因发达国家、新兴市场、发展中国家而异．需 通胀之外也关心资产价格．只是所做的努力较少被公众认可。 要后续研究跟进。本文没有探讨本次危机引发的，如国际货币 (二)应保持低通胀 体系的构造、监管框架等重大问题。 一 个不断扩展的共识是，通货膨胀不仅应稳定，而且应保 持低位。相关讨论在于，低通胀可能会陷入流动性陷井 ：与较 二 、我们以为 自己知道什么 低的平均通胀率相关的是较低的平均名义利率．一旦名义利率 接近零利率下限 货币政策进一步扩张的空间将极为有限。不 具有讽刺意味的是：我们以为货币政策只有一个 目标，即 过大家认为低通胀的风险较小。正式的表述在于．中央银行应 控制通胀；只有一个工具．即政策利率。只要通货膨胀保持稳 承诺较高的名义货币增长 以及未来较高的通货膨胀率．这样可 定 ．产出缺 口就有可能较小且稳定，货币政策即起到了作用。财 以增加未来的通涨预期，从而降低未来可预期的实际利率。刺 政政策只起次要作用 因政治约束极大地限制其实际效用。金 激当前经济增长。在较少震动的经济环境中．2％ 的通货膨胀 融监管主要不在宏观经济政策框架范围之 内。这些观点在学术