公司治理中股东研究述评.pdfVIP

一2010年第 2期 ■现代管理科学 一发展战略 公司治理中股东研究述评 ●黄 晶 摘要：公司治理中，积极主义股东和控股股东对公司决策和公司价值的影响是值得高度关注的问题。文章总结了国 外关于积极主义股东和控股股东的重要研究成果和研究进展，并指出未来值得关注的研究方向，以及这些成果对改善我 国公 司治理的意义。 关键词：股东；控股股 东；股 东积极主义 管是在学 界还是在实业界．人们对公 司治理 的兴趣 取_r积极的、甚至是激进 的策略 ，在过去是代理权竞争和 都在 与 日俱增．也越来越认识到它的重要性。在学术界 ，公 接管竞争 ．在最近 的十年则是对冲基金 的积极主义行为 司治珲涉及厂多门学科 ．小但经济 、金融学者 ，还有法学 、 (Activism)。 管理学和会计学的专家也父注这个问题 金融学家因此越来越关注股东行为的各种效应。大量 ShleirerVishnv(1997)将公司治理定义为确保投资者 研究考察了公共养老金和其他机构投资者对所投资公司 能获得投资r口]报的方式 、方法 冈为投资 回报取决于法律 的影响。近年来，最重要 的积极主义投资者是对冲基金。这 和合约安排 、各种市场的运作方式以及小 同市场主体 的行 些对 冲基金 的行为和收益 ．是 KleinZur(2009)的研究对 为方式 ．公 司治 就形成 r各种不同的子领域 (如股东 、董 象。 事会 、管理层薪酬 、法律制度 ，等等)。本文讨论公司治理中 一 个重要 的问题是股东积极主义对公 司盈利能力的 股东研究的一些进展 影响 积极主义股东对公司和其他投资者是否产生 了，价 第一部分讨论股东和股东积极主义．即股东所采取的 值?还是侵害了其他投资者的利益?不管是在过去，股东进 保护 自身投资者利益的行为 第二部分关注控股股东 ，即 行代理权竞争和接管竞争 ，还是近年来 ，对冲基金 、私募基 能在很大程度上决定或影响公司经营决策 的股东 ．．第i部 金对所投资公司的干预行为，这样 的问题都会被问到。这 分是结论和启示 些问题的解决对上市公 司里股东权利的最优范 围．具有重 一 、 股东与公司治理 要的政策含义。如果股东积极主义足有益 的。这就支持加 BerleMeans(1932)最先指 出．现代公司组织的基本 强股 东权利 的观点 ．如果结论相反 ．那就意味着应当限制 矛盾是 ：虽然分散 的股东从总体上看有动力去监督公司的 股东的权利 经理层，但是 ，免费乘车问题降低 了单个股东的监督动力 ． 不同于过去进行代理权竞争和接 管竞争的积极主义 从而导敛股东对公司经理层监督不足 免费乘车问题告诉 股东 ．积极主义的对冲基金和私募基金 (他们 的 目的通常 我们 ．公司的股权分布对公 司经营决策 、从而公司价值有 不是要接管公司)也在最近十年吸引 了大家的注意力 他 重要影响。ShleirerVishnv(1986)指出，在美国，大股东持 们试 图影响公司的运作方式 ．或者让其他某些人接管公 有 大 量 股 份 比原先 人 们 预 想 的情 况 更 普 遍 Morck． 司。他们通常私下接触公司 ，所 以很难用公开数据来测度 Shleifer Vishnv(1988)以及许多随后 的研究都证明l『大 他们介人公司经营的程度 机构投资者积极主义的净效应 股东持股和公司绩效在实证层面具有非常稳健 的关系 ．在 也不明朗。积极主义者是否提供 了监督行为这样的公共产 许多国家以及各国不同时期都成立 品?这种公共产品是否供给不足?他们的行为是否应当受 但是 ．他们关于股权结构和公司绩效关系的这种逻辑 到鼓励?还是说他们牺牲 了其他投资者的利益 。降低了公 推理 ，不是非常具有说服力