资本市场传闻信息与股价异动研究.pdfVIP

2010年 第 5期 兰 州 学 刊 No．5 2010 总第200期 Lanzhouxuekan Genem1．No．200 资本市场传 闻信息与股价异动研究 陈 静 张晓明 (1．中国人民大学 财政金融学院，北京 100872；2．北京交通大学 经济管理学院，北京 100044) [摘要] 文章以2007年 1月至2009年9月的沪深两市221家上市公司为样本，来检验传闻(Rumor)对股价波动的影 响。在传闻被媒体报道的前 10 日，股价出现异动，在媒体报当 日股价异动最为显著，利好类的传闻给投资者带来显著正的超 常收益，而利空类则显著损害投资者财富。当上市公司刊登澄清公告后 ，当日、后5日、后 l0 日股价则再次出现异动。当上市 公司在澄清公告肯定利好传闻所描述的事实时，传闻则转变成正式公告，能为投资者带来正的超常收益，但存在内幕消息泄 露；当上市公司否定利好类传闻时，投资者发生显著股东财富损失。短期来看传 闻加剧了股价的波动，而利用传闻来操纵股 价的投机者却能获得超常收益。 [关键词] 传闻；股价异动；信息治理 [中图分类号]F830．91 [文献标识码)A [文章编号]1005—3492(2010)05—0031—04 [收稿 日期] 2010—02—28 [作者简介]陈静，中国人民大学财政金融学院金融专业博士生；张晓明，北京交通大学经济管理学院金融系讲师，南开大 学金融学博士。 [基金项 目]中国人民大学研究生科研基金项 目。 一 、 引言 对并购传闻的反应是迅速的，投资者基于传闻的交易不能获 传闻(Rumour)是指未得到证实的报道或消息(Buekner， 得超常收益，但传闻导致了股价的波动 ，传 闻是不可信的。 1965)，是一种似是而非的组织信息 ，具有失真大、传播快、误 Beneish(1991)对华尔街 “HOTS”杂志发布的传闻信息对股 信度高、反馈迅速、选择性和 目的性强等特点。股票市场的 价的影响进行了实证研究，认为股价在传闻消息被报道之前 传闻包括了股票市场坊间流传的消息和分析师的主观推荐 就出现了异动，而在被报道后股价 的异动更为显著。Huth 以及新闻媒体报道的推荐(Bommel，2003)。股票市场是以 andMarls(1992)就传闻对股价 的影响做了短期的验证发现 信息为核心的市场，有效市场理论认为股价可视为与之有关 媒体消息对股价波动有着重要的影响。BarberandLoeffler 的所有信息的集合，是市场上所有投资者所拥有的信息的加 (1993)分析了华尔街媒体推荐的股票与股价的关系，发现在 权平均值 ，是所有投资者形成心理预期并采取相应行动的结 媒体公布当天超常收益，而长期不能获得超常收益。Mathur 果，因而没有投资者能够利用私人消息得到超额收益。既然 andWaheed(1995)考证 了那些被商业周刊所推荐的上市公 信息是影响股票价格的重要因素 ，那么传闻能否对股价造成 司的股价，发现投资者在推荐 日及前后两 日能获得超额收 影响 ，投资者基于传闻进行的股票交易能否为投资者带来超 益。Kiymaz(2002)运用CAR方法研究了新兴市场国家—— 常收益是值得我们研究的问题。 伊斯坦布尔的传闻对上市公司股价的影响，认为传闻被媒体 最初对此 问题进行实证研究的是 Diefenbach(1972)，他 报道前以及报道当日，股价出现异动，而报道之后股价出现 认为传闻对投资者没有价值，不会影响股票价格。另一些学 反方向的异动，投资者根据传闻进行的股票投资不能获得超 者则发 现传 闻对投 资者具有重要影 响，DaviesandCanes 额收益。Bommel(2003)运用拍卖模型对传闻对投资者和股 (1978)运用 CAR方法就华尔街分析师的推荐对股价的影响