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中国M2与CPI之间传导的研究 　　摘 要：M2与CPI分别作为衡量货币供应量与物价水平的核心指标，一直受到行内行外的密切关注。计量经济分析结果表明，M2与CPI之间的相互影响关系在不同阶段中是不一样的。本文对以短期和长期贷款为代表的贷款机制和以PPI为指标的生产路径进行M2与CPI之间的局部间接传导环节作研究，便为这阶段性的不同效应提供了局部的相关解释。 　　关键词：M2 CPI传导机制；格兰杰因果分析；VAR模型；脉冲响应模型 　　一、引言 　　M2为广义货币，包括流通中现金、企业活期存款、定期存款、储蓄存款及其他存款。CPI为消费者物价指数，是反映与居民生活有关的消费品及服务价格水平的变动情况的重要经济指标。 　　M2与CPI分别作为衡量货币供应量与物价水平的核心指标，一直受到行内行外的关注。而在中国资本市场改革的背景下，国内货币供应量与物价水平之间的传导机制一直不是很明朗。从传统货币理论来说，计算原理需要建立在货币量全部投入到实体经济当中。不同传导路径的所经过的环节以及所需的时间不一样，那么货币量与物价的相互关系在不同的阶段中就有可能存在着不同的关系。 　　M2与CPI之间的传导关系似乎还没明朗化。对此，作者希望通过计量分析来回答以下几个问题：（1）M2与CPI之间是否具有稳定的直接传导关系；（2）M2是否能通过信贷、生产环节对CPI进行传导，若有，其滞后性如何；（3）CPI是否能通过信贷、生产环节对M2进行反传导，若有，其滞后性如何。 　　作者选择了从2003年1月到2013年5月的数据。指标选取：采用中国人民银行公布的中长期贷款与短期贷款衡量信贷；采用统计局所公布的PPI，即生产者物价指标衡量生产环节，分析方法是格兰杰因果分析、VAR模型以及脉冲响应模型。 　　二、主要建模方法 　　1.VAR模型 　　VAR模型是由经济学家Christopher Sims提出的一种描述在统一样本内n个内生变量作为它们过去值的线性函数。 　　2.脉冲响应模型 　　对于任何一个VAR模型都可以表示为一个无限阶的向量MA过程。 　　Ψs中第i行第j列表示：误差项不变，第j个变量yjt 对应的误差项目ujt 在t期受到一个单位的冲击后，对第i个内生变量yit 在t+s期造成的影响。 　　把Ψs中第i行第j列元素看作是滞后期s的函数： 　　称作脉冲相应函数（impulse-response function），脉冲响应函数描述了其它变量在t期以及以前各期保持不变的前提下，yi，t+s对uj，t的一次响应过程。 　　三、数据选取与模型建立 　　1.数据的处理 　　本文所采用的数据为月度数据。为保证冲击作用数据将不会进行季节性调整对原始M2数据也做出了月度同比处理， M2月度同比=（本年同月M2）/（上年同月M2）*100 　　首先，对原数据与其一阶差分运用ADF方法检验数据平稳性，结果如下表1。 　　由上表结果知，原始数据非平稳，一阶差分后平稳，根据定义，可一阶差分后的数据进行格兰杰因果检验。 　　然后，对CPI与M2的一阶差分从滞后期为一到滞后期为四十进行了显著性为5%的格兰杰因果测试。结果显示：从1个月到4个月，CPI的增长率是M2同比增长率的格兰杰原因；从5个月到19个月，CPI的同比增长和M2的同比增长互为格兰杰原因；从19个月到29个月，M2的同比增长是CPI同比增长的格兰杰原因；但从29个月到40个月，CPI同比增长和M2同比增长再次互为格兰杰原因。 　　由于M2和CPI之间的传导路径比较多，本文只选择了M2――贷款――PPI――CPI这条路径进行研究。对中长期贷款、短期贷款、PPI的ADF检验知：PPI，中长期贷款和短期贷款属于一阶单整序列，可相互进行格兰杰因果检验。具体结果如下表2： 　　从上表2知，在5%的显著度下，Δ中长期贷款，Δ短期贷款，ΔPPI，ΔCPI都是ΔM2的格兰杰原因；对于Δ短期贷款来说，ΔPPI是其格兰杰原因；对于长期贷款来说，ΔCPI，ΔPPI和ΔM2是其格兰杰原因；对于ΔPPI来讲，Δ短期贷款和ΔCPI是其格兰杰原因；对于ΔCPI来说，ΔM2和ΔPPI是其格兰杰原因。 　　从上述的的格兰杰检验结果，我们得出了以下几条主要传导链：①M2CPI；②CPIPPI短期贷款中长期贷款M2；③CPI-PPI-M2；④CPI-PPI-中长期贷款-M2。 　　2.VAR模型 　　（1）CPI与M2的VAR模型 　　从第一部分观察到CPI与M2这两个内生变量存在相互影响的关系，而且两者的同比序列为一阶单整，因此对这两个变量建立VAR模型（向量自回归）。 　　首先，用AIC准则观察判断最佳滞后期，最后选择了滞后期为9（最大设定为10）。进行单位根检测结果如下表3：