公司债券信用违约风险的博弈论分析.pdfVIP

公司债券信用违约风 险的博弈论分析 刘颖睿 摘 要：公司债券的信用违约风险制约了我 国公司债券市场的有效运作和可持续发展，本文从博弈论的角度，通过建立完全信息下的 博弈模型，探讨发行企业和投资者之间的博弈行为，分析公司债券信用违约风险的构成，揭示违约惩罚和信誉机制对于降低风险的重要作 用，提出设立违约惩罚性机制，完善立法、加强执法，建立全国企业信用体系的相关建议。 关键词：公司债券；信用风险；违约；博弈 引言 所以博弈最后达到的相对最优均衡状态即纳什均衡为 (不购买，违约)。 自2007年第一只公司债券—— 0“7长电债”发行以来，我国公司 这意味着投资者不愿借出盈余资金，企业也不愿守信而是采取违约的手 债券的发行规模逐年递增，公司债券逐渐成为我国企业一个重要的融资 段牟利，这显然不利于公司债券市场的健康发展，也不符合公司债券蓬 渠道，但其信用违约风险也随之暴露。2014年 3月， “l1超 日债”无法 勃发展的现状，所以我们假设还存在其他的重要因素影响着博弈的决 于原定付息 日按期全额支付 ，正式宣告违约并成为国内首例违约债券。 策 。 近半年之内，“13中森债”、“13华通路桥 CP001”等多家公司债券先后 2、考虑违约惩舞和信誉损失因素的完全信息博弈模型 出现偿付危机。如何识别和防范公司债券违约风险已成为一个紧迫的课 现在假设如果企业违约无法按时支付债券利息，将受到某种制度法 题。因此，从博弈论的视角对于公司债券违约风险进行研究对于我国公 规的惩罚，因此当投资者选择购买债券企业选择违约时，企业还需承担 司债券市场的健康稳定发展有着积极的意义。 一 个违约惩罚和信誉受损的成本D，此时企业的预期总收益减少为Bh— 一 、 模型假设 D，由此得到一个新的博弈矩阵： 1、参与人：投资者和公司债券的发行企业。 表 2 2、理性假设：投资者和发行企业都是理性人，都追求 自身利益的 公司债券发行企业 最大化 。 履约 违约 3、博弈双方的策略组合：投资者具有 “购买 ”和 “不购买”公司 购买 Bi．Bh—Bi —Bi。Bh—D 债券两种行为策略；发行企业具有 “履约”和 “违约”两种行为策略。 投资者 4、双方博弈属于完全信息博弈：博弈双方对于双方的行为策略和 不赡买 Br，一 (Bh—Bi) Br，一 (Bh—Bi) 信息都完全了解 ，即企业知道违约行为会导致投资者不购买其发行的公 根据上述支付矩阵，新的博弈结果取决于 Bi和D之间的大小，当 司债券 ，投资者知道发行企业有存在违约行为的可能性 ，将导致无法获 BiD即企业违约受到的惩罚和信誉损失小于需要支付的利息时，博弈 得预期收益。 结果与简单的信息完全博弈模型相同，企业仍将选择违约。但当Bi≤D 5、参数设定 ：公司债券面值为B，债券利率为 i，企业将从债券发 即企业违约受到的惩罚和信誉损失大于或等于需要支付的利息时，(Bh 行获得的融资投入到生产经营活动中获得的收益率为h，市场无风险利 — Bi) ≥ (Bh—D)，企业会选择履约的策略，此时的纳什均衡变为 率为r，如发生违约发行债券企业受到的制度法律的惩罚和信誉损失为