风险投资机构对上市企业IPO绩效的影响.pdfVIP

经济管理 风险投资机构对上市企业IP0绩效的影响 徐嫒媛，窦伟伟，徐珂欣，杨泽坤 (东北大学秦皇岛分校，河北 秦皇 岛 066004) 基金项 目：东北大学秦皇岛分校大学生科技创新基金项 目 “中国创业板市场IP0绩效及其影响因素研究”(项 目编号：12110) 1背景 但是，风险投资也存在道德风险问题 。有些风投公司出于逐名动 首次公开发行股票 (initialpublicofferings，简称IP0)是指公 机 (grandstanding)，为了通过将被投资公司成功上市建立投资声誉 ， 司普通股第一次在股票市场上向投资者公开出售的行为。 便于获得更多的融资，风投机构急于将其所投资的尚未成熟的公司上 2009年1O月23日，筹备十年的创业板在深圳证券交易所举行开板仪 市 (LeeandWahal，2004)[5]，因此为了增加公司IPO成功的概率，风 式。截至2011年12月31日，已有282家企业在创业板发行上市，其中有 投机构将帮助公司进行盈余管理，最终导致其所支持的IPO公司有更高 风险投资公司背景的企业156家，占企业总数的55．3％。 的盈余管理程度；不仅如此，美国制度允许风险投资在其支持的公司 风险投资 (简称风投)是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术 IP0后就可以立即减持，为了增加其IP0后的减持收益，风投机构也将 及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业 帮助其支持的公司在IP0过程中进行盈余管理，由此进一步增加内外 化，以取得高资本收益的一种投资过程。风险投资的特性决定了其与 部投资者之间的矛盾 。 创业板IP0的紧密联系。现今，风投作为我国创业板市场的重要投资主 综上，国外的相关研究主要有 以下三方面观点： 体，深度参与了创业板的IP0运作。 1．风投机构增加 了公司上市的可预见性，增加 了公司声誉 。减少 学者们对不同类型公司的IP0市场表现差异也进行了研究，其中创 了公司盈余管理的动机 。 投支持公司因其上市前具有创业投资机构持股背景，近年来越来越引 2．风投机构的参与起到了认证监督的作用，有效降低了盈余管理 起人们的关注。与其他公司相比，创投支持公司在IP0过程中具有多重 程度，减弱了IPO效应。 角色一一创投机构作为公司的股东，在IPO发行时扮演的是发行人的角 3．风投机构基于逐名动机，为了成功IPO建立投资声誉，获得融 色；作为专业的股权投资机构，在IP0累计超额收益中又扮演着机构投 资，而加重了公司盈余管理程度。 资者的角色，这可能会使创投支持公司具有与非创投支持公司不同的 2．2国内研究 IPO市场表现 。 国内的研究显示出了更大的分歧，主要存在两个观点：一、风投 国内外学者基于各 自国家资本市场数据，对创投机构对其支持公 降低了IP0效应，并起到认证监督作用，降低信息不对称和盈余管理； 司的影响做大量的研究。一些学者的研究表明创投机构对其支持的公 二、风投加剧了IP0效应，并未起到认证监督作用，甚至加剧了信息不 司有正面促进作用，此他们认为创投支持公司具有更好的IP0市场表 对称和盈余管理程度 。 现 另外一些学者的研究结论则与此相反，他们发现创投支持公司与 梁建敏和吴江 (2012)[6]以创业板市场为样本，选择2009年lO 非创投支持公司在经营绩效、IP0市场表现上没有显著差别甚至表现更 月～2Oi0年1O月上市的l3O家创业板公司，其中进行风险投资的有73 差，因此认为刨投机构持股并未对公司产生积极的影响。[1] 家，占样本总数的56．15％，通过实证分析发现：风险投资在控制盈余 针对这两种相互矛盾的