高交易量回报溢酬与盈余公告效应结合研究.pdfVIP

杨 欣 金 秀：高交易量回报溢酬与盈余公告效应结合研究 高交易量回报溢酬与盈余公告效应结合研究 杨 欣 金 秀 (东北大学工商管理学院 辽宁 沈阳110819) 摘要：股票市场受到大量外在因素的影响，导致股市发生波动，进而影响成交量，如公司规模、市场信息、 投资信心和风险指数等指标。本文拟从回报溢酬和盈余公告效应两者对高成交量的影响入手，重点分析两者 结合所产生的波动情况，力求为其规律性的变化找到佐证。 关键词：高交易量 回报溢酬 盈余公告效应 一 、 引言 盈余公告效应是指上市公司公布财务数据之后股票价格在公告前后出现漂移的现象。更广义的盈余公告效应，还包括当财务报 告连续几次公布好(坏)消息之后，股价就会随着盈余出现反转和调整。股票市场的盈余公告效应和回报溢酬关系一直是具有很强争 议的话题，早期研究结果表明，股票市场波动应该具极强的敏感性，与回报溢酬和盈余公告反应的关系应当是理性而又规律的。各种 迹象表明，心理波动和投资意愿因素不会影响市场对消息的种种反应，这是最早的有效市场假说的理论基础。股票价格和股票交易 量并不具有特定的规律。但是股票价格上涨时，交易量也会上涨，因此当有重要的信息公布时，股票价格与股票交易量问存在正相关 关系，即使在股票价格不变，股票交易量也会发生变化 ，但是所 占比例是相当小的，那是因为股票价格并不是影响交易量变化的唯一 原因。通过高交易量回报溢酬与成交量之间的关系，来考虑盈余公告效应对价格波动的影响。技术分析上，交易量是分析股票未来价 格变化的一个重要指标。但交易量是否包含股价未来变动信息，以及交易量如何影响未来股票价格变化还是不确定的。高成交量由 于流动性冲击而带来价格变化，并且伴随的价格变化往往在随后的周期出现反转。高成交量交易 日的股票收益率比起低成交量交易 日更倾向于在随后的表现出惯性。 二、文献综述 (一)高交易量回报溢酬研究现状 1998年，SimonGervais等曾经对美国纽约的证券交易所部分股票进行分析，发现在某一周或 者一天之内出现异常的高交易量，该股票在未来的一段时间内会有较高的收益率：如果出现异常的低交易量的股票，该股票在未来 的一段时间内收益率会走低 ，利用盈余公告、收益自相关、流动性和市场风险都不能对这种现象做出合理的解释。学者们认为高交易 量回报溢酬现象的产生是由于股票交易量的异常上升增加了股票的可视性 ，吸引市场上更多投资者的注意，投资者基础扩大，从而 导致股票价格上升。国内也有很多学者对回报溢酬现象进行研究和分析，发现回报溢酬在国内市场往往有一定的局限眭。王燕辉和 王凯涛(2005)在深圳成分股中选择了40支股票做为研究对象，发现国内股市存在高交易量回报溢酬现象 ，但规律与国外表现不尽 相同，只在短期内存在，长时间内则会出现反转，即高交易量在未来的20天左右收益率会降低，而低交易量股票的收益会升高，这可 能是机构投资者与散户间的博弈所致。说明国内的高成交量回报溢酬还没有进入 良性的运转轨道，对于其运行规律很难判断。可能 是我国资本市场发展不够完善，影响因素较多的原因造成的。比如虚假信息带来的异常交易量，短期内会使交易量走高，而一旦造成 影响，便会急剧走低，抵消了很多正面的消息。 (二)高交易量盈余公告效应理论研究现状 盈余公告是向投资者以及其他信息使用者传递信息的会计报告，主要用于传递盈利 信息，常常被理解为能够在资本市场反映资源配置的展示板。盈余公告效应 (PEAD)也被称为盈余漂移，指的是意外盈余相对来说较 高的公司在市场回报上会非常明显的高于意外盈余较低的公司，是市场异常现象之一。BallandBrown(1968)通过研究最早发现这一 现象 ，之后大量学者和专家试图解释这种现象的存在，但在排除各种风险因素之后 ，这种现象依然存在，至今也难以被否定。国内学 者陈国进等在借鉴了CarfinkelandSokobin的研究模型后 ，以沪深两市的部分公司年报为实证对象，把成交量中的 “异象”做为影响 投资者分歧的变量 ，对意见分歧与盈余公告效应的关联度进行了检验，在盈余公告之后的较长时间里，股票的额外收益与分歧呈现 负相关。这些结果与国外研究呈现不同结论，主要原因在于国内的A股市场在实证对象选择区间实行了严格的卖空限制。李凤羽