资本结构、成长性与中小企业价值——基于面板门槛模型的实证研究.pdfVIP

2015／02 总第454期 商业研 究 CoMMERClALREsEARCH 文章编号 ：1001—148X (2015)02—0144—08 资 本 结 构 成 长 性 与 中小 企 业 价 llt． — — 基于面板 门槛模型的实证研究 金 辉 ，李秋浩 (杭州电子科技大学 经济学院，杭州 310018) 摘要：本文利用我国A股中小板上市的 156家制造业公司2008年至 2013年的面板数据 ，分剐考 虑资本结构和成长性变化差异 ，采用面板 门槛模型对资本结构、成长性与企业价值的关系进行 实证研究。结果表明，中小制造业企业的资本结构 中负债的提 高对企业价值具有正向影响；资 本结构与成长性存在着显著的区间效应，随着 自身的资本结构中负债的提 高而下降，随着成长 性的提 高而上升 ；我国A股市场的中小板制造企业资本结构未有达到最优配置，目前还不能满 足制造企业债务 的融资需求。 关键词：企业价值 ；资本结构；成长性；面板 门槛模型 中图分类号 ：F27 文献标识码 ：A 发展的政策提供理论参考 。 一 、 引言 关于资本结构与企业价值 的关系的研究 ，早 改革开放 以来我国中小企业获得 了迅速的发 期的学者在严格的假设条件下认为提高企业 的资 展。2004年在深圳证券交易所开设 了中小板 ，大 本结构 ，即进行更多负债融资，有利于促进企业价 力支持中小企业 上市融资。随着我 国证券市场的 值的提升。随后的学者发现，现实情况并不符合早 发展和相关制度 的完善，我 国企业 的上市方式将 期学者所设定的严格假设条件 ，企业经营环境是存 由原来的审核制改为注册制 ，不再对企业上市融 在摩擦的，当资本结构 (指负债)提高到一定程度 资的数量进行限制 ，可以预期未来将会有更多的 后，则会增加企业的破产风险，因此，在最大化企 中小企业进入资本市场进行融资 以及股权转让交 业价值下，企业存在一个最优的资本结构。假设企 易，因此 ，各方面对于中小企业价值有更迫切地认 业存在最优的资本结构，当企业的资本结构小于最 识和了解需要 。在企业价值众多的影响因素中，由 优时，提高企业 的负债率会促进企业价值 的提高， 于资本结构的可操作和调整 ，使其成为企业价值 而当企业的资本结构大于最优时情况则相反。到 目 研究中的主要影响因素。在中小企业经营过程中， 前为止，关于不同类型的资本结构对企业价值的影 选择合理 的资本结构对于提高企业 的业绩，促进 响的认识 ，总结起来可以分为如下三种 ： 企业价值的提升具有至关重要的作用。并且 ，由于 第一种观点认 为，高杠杆 的资本结构对企业 中小企业本身具有较大的成长性 ，不 同的成长性 价值存在正 向的影响。净收益理论对该观点加以 类型的资本结构将可能会对企业价值具有不同影 证 明，认为负债成本相对于股权成本更低 ，所 以企 响。因此 ，研究资本结构 、成长性与企业价值之间 业为了实现 自身价值最大化就应该选择负债方式 的关系 ，可 以为市场参与者提供更多 的关于中小 进行筹资。Modigliani和 Miller(1963)通过将企 企业价值 的相关信息，为政府制定扶持 中小企业 业所得税引进 MM理论进行修正，认为债务 的利 收稿 日期 ：2014一l1一O6 作者简介：金辉 (1968一)，女，杭州人 ，杭州电子科技大学经济学院副教授 ，研究方向：金融工程 ；李秋浩