社会合法性重要还是政治合法性重要——基于高管对创业板企业IPO抑价的影响.pdfVIP

2015年第 1期 上海金融学院学报 No．1，2015 总第 127期 JournalofShanghaiFinanceUniversity AprNo．127 茬会合法牲重要还是政治合法牲重要 基于高管对创 业板企 业工P0抑价 的影响 李增福 ，汤旭东，曾晓清 (华南师范大学，广东广州510006) ◆ - ◆ - ◆ 。◆ -+ -◆ -． -◆ -◆ -◆ -◆ _． -◆ -◆ - ． -◆ -◆ ·◆ ’◆ - ． ．● -● -． -◆ -◆ -． ． 摘 要 ：本文从信息不对称 的角度实证分析 了高管的社会合法性与政治合法性对创业 企业 IPO抑价的影响。通过构建高管合法性的操作化指标进行回归分析，研究表明，在创业 板 中，高管政治合法性与企业IPO抑价水平之 间存在显著的负相关关系，而高管社会合法 性与企业 IPO抑价水平之 间的关系并不显著 ，从而说 明：在政府管制 比较严重 的中国．对于 在创业板上市 的企业，高管的政治合法性更能够作为传递创业企业价值 的可靠性号 ，有效 减低 IP0抑价水平。 关键词 ：创业板 ；社会合法性；政治合法性 ；信号传递 ；IPO抑价 中图分类号 ：F830．9 文献标识码 ：A 文章编号：1673—680X(2015)O1—0109—12 一 、 引 言 IPO抑价 (IPO Underpricing)是指新股一级市场 的发行价格显著低于二 级市场首 日收盘价格的现象。这一现象在世界各国的证券市场上普遍存在。 信息不对称 的抑价理论认为 ，上市公司IPO抑价现象是发行方 、承销方和投 资方信息不对称的集 中反映，IPO抑价与信息不对称程度正相关 ．信息不对 称程度越高 ，IPO抑价就越高 ，因此降低 IPO抑价 的重要方式就是发行公司 或市场 中介 向投资者提供可以充分反映公司价值的信号。公司高管作为企 业 的管理者 、决策 的制定者 ，对企业 的成长与发展起着决定性 的作用 。所 以 公司高管传递的信号理应受到投资者的关注。因此本文提出，高管合法性可 收稿 日期 ：2015—01—11 作者简介 ：李增福(1968一)，男，陕西岐山人，华南师范大学经管学院教授，博士生导师。 汤旭东(1992-)，男，湖南衡阳人，华南师范大学经济管理学院硕士研究生。 曾晓清(1986-)，男，湖南邵阳人，华南师范大学经济管理学院硕士研究生。 — ． 109- 社会合法性重要还是政治合法性重要 以作为传递企业价值的重要信号，提高企业在资本市场 的可信度 ，进而减低 其IPO抑价水平。本文还将进一步从高管的政治合法性与社会合法性两方面 来探索哪种信号能更有效地抑制 IPO折价发行 ，以期对丰富与扩展 IPO领 域 的研究成果有所贡献。此外 ，由于创业板在上市门槛 、监管制度 、信息披 露、交易者条件 、投资风险等方面和主板市场有较大 区别 ，是一个门槛低 、风 险大 、监管严格的股票市场 ，IPO抑价现象较严重 ，所 以本文对创业板进行单 独研究 二、理论分析与文献综述 (一)高管政治合法性与社会合法性 的概念界定 在过去几十年 中，社会学家已经就 “合法性 ”给 出了很多定义 。Suchman (1995)对合法性给 出了一个全面 、通俗 的定义 ，它是指在特定的社会系统 中，如果组织的行为被认为是合乎期望 、合理 、合适的一般认知或假定 ，同时 符合相关法律规范、道德规范和社会价值或者为利益相关者所熟悉和接受， 那么组织就具备了合法性。学者往往根据 自己的需要对合法性进行划分。例 如 Dacin等人 (2007)把合法性分为市场合法性 、关系合法性 、社会合法性和 联盟合法性 ：Deephouse(1996)认