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经济视野 隐性知识视角下的民营企业融资困境分析 韩文博 厦门大学 经济学院 福建 厦门 361000 【摘 要】企业融资困境一直以来都是备受关注的研究课题,也是企业在发展的过程中不可避免的一个难题。由于我国现有的金融体制、资本市场发展等诸多的制 约因素,上市公司的内、外源融资渠道都受到极大限制,资金的短缺和融资困难成为制约企业规模扩张、抑制其发展与创新的首要障碍。本文将选取上交所与深交所的190家 民营企业作为研究样本,针对企业隐性知识对企业融资约束的影响进行实证分析,寻求缓解企业融资约束的新途径。 【关键词】民营企业 隐形知识 融资约束 一、隐性知识与民企融资困境的关系 面临的融资约束水平。4、Size表示公司的规模,取公司当年总资产的 隐性知识是迈克尔 ·波兰尼在1958年从哲学领域提出的概念。 自然对数表示。5、Tobins Q表示公司市场价值与账面价值的比值。 波兰尼认为: “人类的知识有两种。通常被描述为知识的,即以书面文 根据新古典投资理论,利用Tobins Q值来衡量公司将来的投资机会。 字、图表和数学公式加以表述的,只是一种类型的知识。而未被表述 如果 β4大于零,表明投资和Tobins Q是正相关关系, 符合之前的预 的知识,像我们在做某事的行动中所拥有的知识,是另一种知识。”他 期。6 、S为公司一年内的主营业务收入,这里取前一期公司的主营业 把前者称为显性知识,而将后者称为隐性知识,按照波兰尼的理解,显性 务收入作为滞后变量反映公司投资的销售加速理论。7、Year为年度 知识是能够被人类以一定符码系统 （最典型的是语言,也包括数学公 控制变量, 表示企业数据所属年份。 式、各类图表、盲文、手势语、旗语等诸种符号形式 ）加以完整表 在数据的选取上,本文选取2009至2011年在上海和深圳证券交易 述的知识。隐性知识和显性知识相对,是指那种我们知道但难以言述 所上市的家族企业为研究样本进行分析。在样本的选取过程中,本文 的知识。对于民营企业而言, 隐形知识蕴含于信用观念、科技创新、 参考民企定义,依据民间私人投资、民间私人经营、民间私人享受投 管理机制等诸多因素之中。因此,基于隐形知识的特性,通常只有通过 资收益、民间私人承担经营风险。以及所有制形式、资金筹集途径 长时间的实践与探索才能成功地获得隐性知识。正是由于其获取十 等选择。最终选定的民营企业研究样本为 190家,研究样本的相关数 分困难和成本较高, 隐性知识已经成为企业获得竞争优势的特殊资源, 据来自Wind数据库。 成为企业核心竞争力的主要来源。而这一竞争力的发展也同样成为 可以破解民营企业融资困境的有效途径。 三、回归结果分析 在对模型1的检验中,本文应用了Eviews6.0 分别对2009 －2011年 二、实证分析 的相关数据进行了多元线性回归,从而得出了表1中的结果。从3年的 针对于民企融资困境的实证研究,本文将借助FHP模型, 以投资 － 样本数据回归结果可以看到,模型调整后的R*R为0.523,具有较强的解 现金流敏感性作为融资约束的衡量指标。FHP模型通过实证研究发现 释性, 因此本模型具有一定的有效性。结果显示,OCF的系数都为正, 因 面临高融资约束水平的公司比低融资约束水平的公司对现金流的敏 此说明了民营企业公司在成长过程中普遍存在融资约束,即验证了FHP 感性高,并率先提出了以投资 －现金流敏感性来度量公司面临的融资 模型关于投资 －现金流的研究结论。在考察企业拥有的隐形只是能 约束状况,认为融资约束越大,投资 －现金流的敏感性越高。在之后的 否缓解企业面临的融资约束时本文引入了企业隐性知识和固定资产 研究中,学者普遍采用公司的现金流水平来