基金业绩和评估模型函数关系的中国表达式.pdfVIP

___________________________________________________________________________ 基金业绩与评估模型函数关系的中国表达式 王晓国 (南开大学应用经济学博士后流动站 渤海证券博士后工作站 中国天津市 310006) 本文受湖南省“十五”计划研究项目 （湘计规划函45号）资助 内容摘要: 研究发现, 我国证券投资基金业绩与评估模型函数关系的经验表达式为:HM 模型下基金证 券选择能力最好, TM 模型下基金证券选择能力其次, 詹森模型下基金证券选择能力最差,相差程度在年利 率0.6011-9.5346个百分点之间;相差的幅度0.05-9.53倍之间。 关键词:基金业绩 评价模型 函数关系 实证研究 目前各界对基金业绩能力评价很悲观。“基金黑幕”事件后，市场对证券投资基金的能力 和可信度表示强烈质疑（常巍，贝政新(2002)）。沈维涛、黄兴孪（2001）, 汪光成（2002）, 胡天存、单耀文，陈靓（2003）等都确认我国证券投资基金目前不具备市场时机选择能力和 具备不显著证券选择能力。我们推测,除了基金本身能力不强外,可能还有人为因素。从证券 投资基金业绩评估的流程看,人为误差无外乎以下因素：(1) 样本时段和容量选取不当；(2) 运用的回报率不妥,如用周回报率度量月市场时机选择者业绩；(3) 所选的基准组合代表物 不准,如用上证指数度量深证指数市场时机选择者业绩；(4) 所用的评价模型不当,如用 TM 模型度量方向市场时机选择者业绩。本文研究评估模型对我国证券投资基金业绩的评价结论 的影响,假设: 我国证券投资基金业绩随评估模型的不同而不同。 Admati and Ross(1985), Grinblatt and Titman(1989)发现, 用詹森模型评价有市场 时机选择能力的基金,会得到负的业绩结论。Ferson and Schadt (1996) 对 67 只基金 276 月月回报率实证发现, 传统詹森模型的α 系数评价结果负多于正,条件评估模型的α 系数 评价结果正负持平; 传统TM或HM模型的评价结果为基金有负向市场时机选择能力,条件TM 或 HM模型评价结果表明基金有负向市场时机选择能力结论可以排除。Comer(2001)模拟发现, 对于投资多个资产类别的基金,多指数模型比单指数模型更能发现基金的市场时机选择能 力。误差的方向取决于排除资产类别与非排除资产类别的相关性。Daniel(2002) 运用蒙特 卡罗模拟法(Monte Carlo simulations) 实证了基金能力评估误差与所用模型偏差关系。发 1 ___________________________________________________________________________中国科技论文在线 现, 所用模型偏差会导致严重的基金市场时机选择能力和证券选择能力评估误差,但两者总 误差在经济意义上是不显著的。 为了验证假设,本文采用实验研究方法,具体路线是: 首先控制样本时段和容量选取,运 用常用评估模型,得出我国证券投资基金的业绩结果, 然后再分组对比各种业绩关系,得出 基金业绩与评估模型的函数关系经验表达式。具体结构如下：第一节介绍常用评估模型,第 二节明确业绩评价的内容, 第三节筛选出合适的样本,定义了主要变量,整理主要变量的数 据来源, 第四节说明业绩研究步骤和研究结果, 第五节度量基于 CAPM 的模型的业绩关系, 第六节测算基于 APT 的模型的业绩关系,第七节总结论。 一、主要评估模型 常用的评价模型有两种理论基础,一种基于资本资产定价模型(CAPM),如单因素模型下 詹森模型(Jen