基金投资行为和投资绩效实证研究_黄静.pdfVIP

基金研究 基金投资行为与投资绩效实证研究 黄 静 高飞 摘要：本文主要研究2000年末到2004年6月国内基金投 Abstract： 资行为与投资绩效。我们将基金交易行为分为新进 入、完全退出和仓位调整三类，并分别研究其投资行 为。研究结果显示，我国基金交易频率很高，近90％ 的基金采用动量投资策略，基金新进入股票时动量效 应最强。价值型基金更易采取动量投资策略，高动量 组收益高于低动量组收益。 关键词：基金；投资行为；动量投资策略；绩效 作者简介：黄静，女，吉林大学商学院博士生，现供 职于中企东方资产管理公司；高飞，数量经济学博 yields than those of lower momentum. 士，现供职于湘财证券。 Keywords：mutual funds；investment behaviour；momentum 中图分类号：F830.39文献标识码：A investment strategy； performance results 中国证券市场是一个典型的新兴 验；二是利用实验心理学、社会学以 略，结果发现77%的基金采用动量策 市场，投资者的投资理念和投资心理 及其他认知学科对人类非理性研究的 略，且买方动量较卖方动量更为显 尚未形成比较成熟的风格。证券投资 成果，对证券投资者“有限理性”进 著；此外，采取动量策略的基金其投 基金作为管理层培育的“稳定市场中 行深入研究。本文主要沿用第一条主 资绩效优于其他基金。 坚力量”在近年得到超常规的发展。 线来研究证券投资基金的投资行为， Stulz(1999)研究了韩国1997年经济危机 2004年，基金总规模已经超过3000其中反馈交易策略是行为金融学研究 前后外资对韩国股市的影响，发现在 亿，占股票流通市值的25%以上，成 的重要投资行为。 韩国经济危机前，外资有动量策略现 为引领市场的“新风向标”。在当前 反馈交易策略是以股票过去的表 象，但在危机期间不存在；同时没有 的市场环境下加强证券投资基金投资 现作为交易判断的主要依据，其中动 证据显示外资的动量交易策略加剧了 行为研究具有重要的现实意义，有利 量策略是买入近来的强势股，卖出弱 韩国股市的波动。 于对各类证券违规行为的监管，并倡 势股；而逆向策略是卖出近来的强势 (1999)发现机构投资者持股比率与股票 导正确的价值观和投资理念，为建立 股，买入弱势股。Lakonishok， 收益之间显著正相关，其原因为机构 理性投资氛围打好市场基础。 Shleifer，Thaler and Vishny(1992)以 投资者比一般投资者更容易采取动量 1985～1989年美国的季度资料探讨了 策略，且机构投资者的羊群行为对股 文献回顾 美国769家基金的投资行为，实证研究 价的影响远大于一般投资者的羊群行 行为金融理论的核心是深入研究 发现基金对小规模公司的投资有显著 为对股价的影响。 被标准金融理论忽略的投资者行为的 的追涨杀跌现象，动量交易策略明 Kelohaju(2000)研究芬兰投资者投资行 决策黑箱。行为金融对投资行为研究 显；但对大规模公司的交易却无此现 为时发现，外资普遍采用动量策略， 主要沿着两条主线进行：一是建立模 象。Grinblatt，Titman and Wermers而国内投资者，特别是个人投资者， 型，通过投资者交易数据和市场价格 (1995)沿袭了LSV方法并加以修正，分 则采用逆向策略，采用动量策略的外 的波动，对投资者行为进行实证检 析了基金的持股变化以研究其交易策 资投资绩效优于采用逆向策略的国内 证券市场导报 2005年2月号 23 基金研究