浅析股权分置改革对指数型基金绩效影响――基于传统绩效评价方法实证分析.pdfVIP

浅析股权分置改革对指数型 基金绩效的影响 ——基于传统绩效评价方法的实证分析 唐纯 (武汉大学经济学院，湖北武汉430072) 【摘要】指数型基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种．因此，追踪指数 成为评价指数型基金绩效的重要指标．旨在探索股权分置改革对指数型基金的绩效和跟踪误差的影响． 【关键词】指数型基金；股权分置改革：跟踪误差：夏普指数 指数基金起源于美国，1971年美国WellSFargo银行向机 关于指数基金的绩效评价问题，国内外学者开展了一系列 构投资者推出了世界上第一只指数基金，但当时均没有引起投 研究。主要是围绕传统的基金绩效评价和跟踪误差两方面展 资者的重视。直到20世纪90年代以后，指数基金才获得了巨开． 大的发展。我国早在1999年就开始了指数化投资的实践，先后 Wiesenberger，Thompson 设立了普丰、兴和、景福3家封闭式指数基金。随后于2002年对40只增强型指数基金的调查表明，无法证明某一类型的增 11月8日推出了我国第一只开放式指数基金，截至目前为止，强型指数基金能完全超越其他同类基金。Frino、Gallagher和 我国市场上可供投资的指数基金已经达到22只。 Oetomo在对8只采取不同跟踪策略的指数基金进行了研究，结 指数基金存在的理论基础是有效市场假说(E删)．该理论果表明，增强型指数基金的跟踪误差明显高于复制型指数基 认为有效市场上股价反映了所有公开有用信息甚至内幕信息， 金． 因此股票价格是公允的，频繁的买入或抛出股票是没有意义 张琪(2002)对我国当时市场上存在的三只优化指数基金 的，这只会浪费大量的经纪佣金而不会提高期望业绩。而指数 基金兴和、基金普丰、基金景福的运用传统的詹森指数、特雷诺 基金通过配置构成指数成分股，建立一个充分分散化的证券投 指数和夏普指数进行了绩效评价，同时与非指数基金泰和＆开 资组合，寻求获得市场平均收益。 元的绩效进行了对比，得出了由于我过指数基金整体表现不佳 跟踪误差(TrackingError，简记为TE)即指数基金的收益主要源于一下三个方面。一是金融市场非有效；二是我国证券 率相对所追踪的指数的收益率的偏差，是衡量指数基金业绩的 市场股本结构和市场分割以及指数体系不健全：三是，我国证 一个重要指标。指数化投资的目的不是在风险一定的情况下获 监会对投资基金中国债20％的占比的硬性规定，影响了指数基 取尽量高的收益，而是尽量减少跟踪误差。 当前中国证券市场正处于“新兴+转轨”阶段，股指期货等 场上存在的指数基金业绩进行了类似的研究，得出了相似的结 金融工具尚未推出，指数基金作为套期保值工具的功能尚不能 论。 得到很好地体现，因此，公众在投资指数基金时，仍然十分看重 陈绍胜(2005)对与指数基金跟踪误差理论相关的文献进 指数基金的净值增长率。学术界对于指数基金绩效的评价出现 行了较为完整的呈现，同时运用三种跟踪误差的衡量方法(绝 了分别衡量跟踪误差和超额收益的局面。 对值法、标准差法和回归残差法)对华安上证180等6只指数 基金进行了跟踪误差的实证，分析了影响指数基金跟踪误差的 2004年4月开始的股权分置改革，为指数基金的发展带来 了机遇和挑战。股权分置特指中国股市因为特殊历史原因，A股 7个因素，得出了指数基金的设计和操作应该以复制型基金为 市场的上市公司由于内部人为的划分，普遍形成了“两种不同 主：应该慎重选择标的指数：标的指数的成份股数量不宜多三 性质的股票”(非流通股和社会流通股)，这两类股票形成了“不 同股、不同价、不同权”的市场制度与结构，其中非流通股份占 全部股份总额的65％以上，大量存在的非流通股限制了公司治 降两个阶段对天同180等四只基金运用绝对值法进行跟踪误 理结构的形成和完善。而股权分置改革则是将原来的非流通股 差实证分析，得出完全复制型基金的跟踪误差明显小于增强型 通过一定的方式转化为社会流通股，使上市公司的所有股票都 基金的结论。 能在证券市场上交易。其目的在于消除非流通股与流通股