股改限售股解禁对股票市场影响的实证的研究.pdfVIP

2009年广东云南两省经济管理类研究生学术论坛 股改限售股解禁对股票市场影响的实证研究 陈姝 (暨南大学经济学院，广东广州510632) 【摘要】 本文选用沪市限售股解禁日前后的数据，通过对上市公司按照市场态势、解禁比例、 市值规模和股权性质的不同分类来研究股改限售股解禁对股价的影响。结果表明：限售股解禁并没 降低股票的收益，解禁股票的收益要高于市场正常收益；市场处于熊市时的超额收益比牛市时高。 因此，股改限售股解禁只是影响股票价格走势的因素之一，不是股价下跌的根本原因。与预期相同 大非解禁比小非解禁对市场的压力大；大中市值上市公司解禁事件期内的累计超额收益率与小市值 公司中间背离，最后趋于一致；非国有上市公司在解禁日前的累计超额收益大于国有上市公司，解 禁日后开始下降，存在提前反应。 【关键词】 股改限售股解禁；事件研究法；股票市场 一、 引言 2005年的股权分置改革拉开了中国股票市场前所未有的一波牛市序幕，上证指数 后股市在多重因素的共同作用下，出现了罕见的持续下跌行情，短短一年，两市的各大 指数的周跌幅及月跌幅均创出了历史之最，累计跌幅逾268％。股票价格走势是一个多 因素决定的过程，限售股解禁也是其中一个影响因素，其是否对市场起到决定作用是个 值得投资者关注的问题。 全流通是市场发展的必然，股改限售股解禁是我国证券市场向全流通转轨的一个过 程。由于历史原因，我国证券市场中的股票流通股与非流通股之分，流通股是指能在二 级市场上进行流通的股票，非流通股指不能在二级市场上流通的股票，也就是限售股。 股权分置的存在严重制约着我国证券市场地健康发展，经过多年的准备及论证，2005 年6月，三一重工拉开了股权分置改革的序幕，随着股权分置改革的完成，自06年起， 大量的限售股开始解禁进入二级市场(见表1)，对市场造成了一定的压力。一方面， 二级市场股票供应量大增，从供求关系看，股价下跌是不可避免的。另一方面，股改限 售股以面值为成本，很多公司经过多年的送配后，成本极低，其中也不乏零成本和负成 本的，而二级市场的投资者是以市价买进，持股成本高，在指数大幅下跌时会被深幅套 牢。持股成本的失衡给市场带来不小的负面影响，尤其是心理层面的。由图l知在2007 年10月达到一个解禁高峰后，上证指数一路下挫，2009年又将迎来新一轮的解禁高峰， 因此在当前研究限售股解禁对股票市场的影响具有一定的现实意义。限售股解禁对股价 走势的影响是客观存在的，但限售股解禁对股价走势是否存在明显的影响还有待考证。 178 广东地区高校 硕士生篇 本文将利用事件研究法，通过分析研究股改限售股解禁日前后股票的超额收益来判断限 售股解禁对股票市场的影响。 表1限售股年总体解禁情况 单位：亿股 时间 总禁股数 大非解禁股数 小非解禁股数 2006釜 105．59 39．26 66．33 2007正 589．05 345．58 243．47 2008年 826．15 771．83 54．32 2009钲 2076．78 2041．35 35．43 2010正 419。17 417．97 1．2 2011证 332．89 330．78 2．11 2012年以后 131．04 131．04 O 合计 4480．67 4077．82 402．85 图图1 2006年6月—2009年3月月解禁数量与上证综合指数走势