场外债券市场中央对手方清算业务拓展研究.pdfVIP

【问题探讨】 场外债券市场 中央对手方清算业务拓展研究 李智军，郭 磊，王 晗 （中国人民银行郑州中心支行，河南 郑州 450018） 摘要：我国于2009年建立了场外中央对手方清算机制，但是由于成立较晚，相关制度等配套设施 尚不完善，清算服务仅限于场外债券市场现券交易和部分外汇及衍生品交易清算，未来还有很 大发展空间。结合我国债券市场实际情况，分析中央对手方清算机制在我国场外债券市场发展 的必要性和可行性，并尝试探索我国场外债券市场中央对手方清算的路径；最后提出政策建议。 关键词：中央对手方；场外债券市场；清算机制 文章编号：1003-4625（2015）04-0060-04 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 一、中央对手方的内涵 以监测和管理系统性风险，给金融体系健康发展带 中央对手方（CentralCounterParty，以下简称 来较大危害。金融危机之后，世界各国都高度重视， CCP），是指在一个或多个金融市场中，中央对手方 进一步强化了中央银行在金融市场系统性风险管控 介入合同对手方之间，成为“买方的卖方”和“卖方的 中的主导地位，中央对手方清算机制开始由场内市 买方”，即成为所有市场参与者唯一的交收对手，其 场向场外金融市场拓展，并且逐步成为各国中央银 承担对结算参与人的履约义务，且不以任何一个对 行防范系统性风险的重要手段。 手方正常履约为前提。如果买卖中的一方不能正常 2.发展中央对手方是开展国际合作的必要前提 向中央对手方履约，中央对手方也应当先对守约一 随着场外市场业务的不断发展，场外市场在各 方履约，然后按照结算规则对违约方采取相应的处 国金融地位越来越重要，场外金融市场立法成为美 [1] 置措施，弥补其违约造成的损失 。 国、欧盟等国家或地区金融立法的趋势。如果一国 中央对手方清算机制本质上是一种以中央对手 没有建立完善的CCP机制，就无法得到国际社会的 方机构为核心的多边清算交收模式，即CCP以市场 认可，该国可能与部分国家分支机构无法进行场外 参与者为单位，对其所有交易的应收应付证券和资 交易。近年来，随着我国国力的不断提升，人民币国 金予以冲抵轧差，每个市场参与者根据轧差所得净 际化步伐不断加快，境外人民币存量不断提高，人民 额与CCP进行交收的结算方式。其主要运作特点 币结算比重也越来越大。如果中国没有完善的CCP 是：对于某个交易者在某一天就某个证券的买卖进 机制，国际场外市场业务有可能完全被国外CCP所 行净额轧差。在当日净额轧差处理结束时，该交易 垄断，CCP清算领域将完全有可能为国外相关机构 者并非就所有的交易与所有的对方交易者进行清 所把持。这将使我国在国际金融竞争中处于不利地 算，而是由CCP对多个债权债务进行互相冲抵，交易 位，也不利于上海国际金融中心的建立。 者只对CCP产生一个债权或债务。 3.中央对手方清算机制的积极作用 二、发展场外债券市场中央对手方清算的必要 一是中央对手方清算机制能够有效降低市场信 性和可行性分析 用风险。中央对手方清算机制的实质是通过介入交 （一）必要性分析 易，将市场参与者之间的双边信用风险转换为中央 1.发展中央对手方是应对国际宏观经济环境的 对手方与市场参与者之间的标准化信用风险。所有 客观要求 市场参与者只对应中央对手方，大大简化了对手方 2008年席卷全球的金融危机使得现行金融体 的信用风险控制。对于参与者和交易量都占主导地 系制度缺陷充分暴露，场外市场运行信息不透明，难 位的场外债券市场，采取中央对手方清算机制将减 收稿日期：2015-02-05 作者简介：李智军