可持续增长率和理财目标的冲突探析.pdfVIP

维普资讯 财务与管理 lFINANCEANDMANAGEMENT 可持续增长率与理财 目标的冲突探析 宁夏财经职业技术学院 李学华 可持续增长率由美国学者罗伯特 ·C·希金斯提出，后经美 国 将永续期的现金流量折现后就可以计算出永续期的价值 ，与 另一学者詹姆斯 ·C·范霍恩发展完善而成。可持续增长率可概括 前阶段 (两阶段和三阶段增长模式 )的价值相加就可以得出企业 为：在企业不可能或不愿意发售新股 、保持 目标经营效率 (销售净 的价值。这里的流量可以是实体流量也可以是股权流量。相应地 利率和资产周转率 )和财务政策 (负债比率和股利支付率 )条件 资本成本为加权成本和股权成本。永续增长率虽然较难确定，但如 下所能够实现的年销售收入的最大增长率。可持续增长率克服了 果能找到一个稳定的可持续增长率，则是非常理想的永续增长率。 企业完全依靠内部资金 (包括自然负债增加和留存收益增加)或 (二)经济利润模型 经济利润是指通过获得超过投资者要求 主要依靠外部资金 (包括增加负债和增发新股 )均无法支持销售 的最低报酬率 (加权平均资本成本)的报酬率而获取的价值，也称 增长长期持续下去的两种销售增长方式的缺陷，强调的是在不耗 为经济增加值，其计算公式为： 尽财务资源情况下 ，实现企业销售增长与有限财务资源平衡理 经济利润=投资资本X(投资资本报酬率 一加权平均资本成 念——实际增长过快可能会陷入危机而导致 “增长性破产”，而增 本 )=息前税后营业利润一投资资本×加权平均资本成本 长过慢可能会遇到困难甚至被市场所淘汰。按照可持续增长率的 投资资本指权益资本与净金融负债之和，有时也用资产总额 基本思路 ，在一定的假设条件下，企业销售的增长必然引起资产的 代替。因为经济利润模型是从企业实体角度评价企业的价值 ，如果 增加 ，而资产的增加必然等于负债和股东权益的增加，也就等于净 从股权角度评价，则可以把息前税后利润分成净利润和税后利息 利润、股利和留存收益的增加 ，其表达式由于权益乘数的计算不同 两部分，股东所获得的就是净利润，再考虑投资资本实则为权益净 而有两种： 利率，即经济利润模型如果从股东角度考虑就是权益资金与权益 可持续增长率=销售净利率X资产周转率X权益乘数X留存收 净利率的乘积再减去权益资本费用。 益比率 (希金斯) (三)可持续增长率与股东财富最大化 目标 从上面两个模型 可持续增长率 =销售净利率X资产周转率X权益乘数×留存收 可以看出，股东要实现财富最大化，可以有三种基本途径 ：增加现 益比例÷(1一销售净利率X权益乘数X资产周转率×留存收益比率) 金流量、降低资本成本和提高永续增长率。本文仅以提高永续增长 (范霍恩) 率进行分析。永续增长率和投资资本报酬率都受企业可持续增长 这两个公式的主要 区别在于希金斯的可持续增长率方程式 率影响，与其变化是一致的，甚至永续增长率就是可持续增长率。 按期初股东权益计算权益乘数 ，“权益乘数 =期末总资产÷期初权 于是可以得出这样一个结论：提高可持续增长率可以实现股东财 益”；范霍恩的可持续增长率方程式按照期末股东权益计算权益 富最大化 目标。 乘数，“权益乘数=期末总资产÷期末权益”。由此可以看出，一个 那么如何提高可持续增长率呢?根据可持续增长率理论，一般 企业的可持