企业合并下范霍恩动态可持续增长模型应用.pdfVIP

资本运营ICAPITALOPERATION 企业合并下的范霍恩动态可持续增长模型应用 河南理工大学 曾 旗 付 斌 姚 广 企业合并是经济生活中出现较多的交易或事项 ，特别是在企 增长部分，特别是合并方全完控股被合并方时没人怀疑答案的正 业发展到一定阶段时 ，为了减少同业竞争，拓宽生产经营渠道 ，开 确性。若利用合并方和被合并方共同的销售收入计算合并方的销 拓新的投资领域或市场 ，降低生产成本，降低交易费用等 ，往往通 售增长率，此销售增长率与利用范霍恩动态可持续增长模型计算 过收购、兼并的方式来实现企业快速增长，是企业自身直接投资固 的可持续增长也不完全相配比：当合并方全完控股被合并方时完 定资产实现企业规模扩大、销售增长方式的补充和替代。但无论是 全相配比；但不完全控股时就不完全相配比了，因为对于合并企业 希金斯可持续增长模型还是范霍恩可持续增长模型都局限于企业 来说存在少数股东权益资本，少数股东权益资本与被合并企业的 直接投资固定资产的增长方式 ，当利用范霍恩动态可持续增长模 销售收入相配比。因此合并方可持续增长率的计算需要考虑少数 型计算合并方的可持续增长率时，会发生与事实不相符的情况，本 股东权益资本。如果合并方以非发行新股方式取得被合并方的股 文对此进行分析、并拓展了范霍恩动态可持续增长模型。 权，这种合并方式的实质是合并方企业利用自身的积累通过合并 一 、 范霍恩动态可持续增长模型及应用分析 的方式扩大再生产，与企业利用自身积累购买固定资产扩大再生 (一)范霍恩动态可持续增长模型 希金斯定义公司可持续增 产的本质是相同的，不同点在于前者可能会吸引新投资者、后者则 长率，是指在不需要耗尽财务资源的情况下，公司销售所能达到的 不会。这种合并方式的合并方NewEq为0，利用范霍恩动态可持 最大增长比率。根据范霍恩的定义，可持续增长率表示在预定的经 续增长模型计算结果与未发生合并的计算结果相同，但是企业实 营比率、负债比率和股利支付比率 目标值基础上，可能达到的公司 际控制销售收入则是合并方和被合并方之和，因此合并方企业的 销售额的最大年增长率。范霍恩的定义隐含了一个含义：可持续增 销售收入是由合并方股东权益资本和少数股东权益资本共同的经 长率是在实现根据 目标财务比率来计算的，是计划问题。他认为可 营成果，计算合并方企业可持续增长率时应考虑少数股东权益资 持续增长率如同任何财务比率一样 ，既可以事先按 目标值计算 ，也 本；但当合并方对被合并方完全控股则不考虑少数股东权益资本。 可以按实际值事后计算。范霍恩认为，如果企业增发新股或者改变 二 、企业合并下 的范霍恩动态可持续增长模型应用 了原来的财务比率，这时权益水平增长和销售增长在整个时期不 (一)企业合并下合并双方 企业合并下的被合并方 ，如上所 平衡，公司按照愿意支付的绝对数量的红利来制订鼓励分配政策， 综，尽管合并方式不同，但范霍恩动态可持续增长模型都是适用 并且在一定年限内允许卖出普通股，此时就需要构造另外的模型。 的。无论是债务转资本、直接投资还是股权转让等合并方式，总体 于是，他提出了变化假设下的可持续增长率模型：可持续增长率= 可分为 NewEq=0和NewEq≠0两种情况 ，可直接利用霍恩动态 ewEq-Div ／E 可持续增长模型计算企业的可持续增长率。 (E0+N )x(I+D )~(S／A) 1 一 ×(1／s0)一1，其中：EO为期初 ， 、 ，， 、 ，… 、 一 (OE／S)X(1+D／E)X(S／A) 、 … ’ … …一 企业合并下的合并方。根据可持续增长的定义，合并方的可持 股东权益，NewEq为新筹集的权益资本 ，Div为支付股利，OE为净 续增长率=股东权益变动值 ／期初股东权益。综上分析，企业合并 利润，s0为上期销售