内部资本市场融资的独特性分析.pdfVIP

口财会月刊 ·全 国优秀经济期刊 内部资本市场融资的独特性分析 冯丽霞(教授) 罗文利 (长沙理工大学经济与管理学院 长沙 410004) 【摘要】本文从 内部资本市场 (ICM)资源独特性的角度 以及 内外部资本市场融资差异的角度分析 ICM 融资的独特 性，指 出ICM 融资能产生独特的控制权收益、活钱效应收益以及协同价值收益，同时指出ICM 存在 内部投资成本和过度 投资成本等特有成本问题，并探讨了ICM 关系型融资的分类及提高ICM 资本配置效率的对策与建议。 【关键词】ICM融资 关系型融资 融资收益 融资成拳 自Alchian(1969)和Williamson(1975)提出内部资本市场 资是建立在专有信息生产基础上的基于长期利益而形成的一 (ICM)概念 以来 ，ICM理论 已发展 了将近 40年 。现有的理论 种紧密、稳定的内部融资关系，它具备关系型融资的基本条 研究指出，ICM存在的关键功能是提高资本配置效率 ，满足 件，是一种特殊的关系型融资。 成员企业的融资需求。但 目前很少有学者从关系型融资的角 二、ICM 关系型融资的分类 度深入研究 ICM融资的独特陛。国内外学者对关系型融资的 1．集团内部关系型股权融资。集团内部关系型股权融 研究始于20世纪90年代 ，现有文献大多将其与银行贷款或 资，是指集团内部各企业之间相互进行的权益性投资业务事 间接融资等同起来，关系型融资主要被应用于中小企业融资 项，以及由此带来的投资收益的结算和支付等业务事项。例 活动研究，这大大限制了关系型融资理论的进一步发展。 如：母公司向子公司进行的权益性投资，子公司之间互相进行 事实上，关系型业务并非银行业特有。Carey(1998)指出 的权益性投资。这些集团内部关系型股权融资往往涉及集团 其他金融中介如企业集团的财务公司也会从事关系型贷款业 内部各企业的资产、负债、所有者权益、收入、费用和利润等的 务；李海燕(2006)也指出对于关系相机治理机制的研究可以 变动。 推广到企业集团母公司与子公司之问。也就是说 ，ICM 融资 2．集团内部关系型债权融资。集团内部关系型债权融 与关系型融资有着 “天然”的密切联系。冯丽霞、高学明(2009) 资，是指企业集团内部各企业之间进行的债权性投资业务、内 首次将 ICM理论与关系型融资理论相结合，通过分析 ICM 部各企业间相互借贷资金的业务，以及由此带来的投资收益 融资特征和优势，指出ICM融资的本质是关系型融资 ，开辟 的结算和支付等业务事项。例如 ：母公司购买子公司发行的债 了关系型融资应用的新领地。目前研究存在的不足是未从内 券，子公司购买母公司或者其他子公司发行的债券等。集团内 部资本市场融资差异的角度分析 ICM 融资的特有收益和成 部发生的借贷业务往往涉及集团内部各企业间的各种应收应 本，也未对 ICM 融资进行分类。 付款和利息收入、支出等的变动。 一 、 ICM 融资的本质 ：一种特殊的关系型融资 3．集团内部其他关系型融资交易事项。集团内部其他关 关系型融资是弥补外部市场非完美性的一种有效制度安 系型融资交易事项是指集团内部各企业之间发生的商品购销 排 ，对其定义，目前学术界还存在分歧。但大部分学者都认为， 业务、提供和接受劳务业务、固定资产交易、无形资产交易、担 关系型融资是指建立在意会信息的基础上，投融资双方为了 保和抵押以及内部租赁业务等。这些交易一般都属于关联方 长期的利益形成 的一种稳定、紧密的融资关系。它需具备三个 交易，以融资为 目的，不涉及企业之间的正常购销经营活动 ， 条件 ：①收集可利用的意会信息 ；②在与借款人的多重交互 往往涉及集团内部各企业的资产、负债、收入、成本、费用、税 中，信息收集是一个长期过程；③信息保持私有状态。 金等的变动 。 ICM存在着丰富的人力资本资源 、财务