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2010年第l期 上海金融学院学报 No．1，2010 of Finance No．97 总第97期 Journal University Shanghai Apr 关于改善新股发行机制的思考 张家林 (上海社会科学院经济研究所，上海200002) 摘 要：2008年股市的超跌对我国实体经济的负面影响巨大，而我国新股发行上市制度的种种缺陷，是造成股市 过度投机，过度涨跌的重要制度原因之一。新股运行机制的改善是一个相当复杂的系统工程，需要系统性完善的思路与 措施，需要在资本市场管理体制、管理思路有所改善的基础上，在新股发行上市具体制度、政策措施上有系统性突破和 进步。 关键词：新股发行；机制改善；股市平稳发展；二元交易制度 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1673-680X(2010)OI--OOID-05 2008年我国股市的超跌造成居民财富严重“缩水”，加剧了消费需求和民间投资的萎缩，对我国经 济的负面影响巨大。我国股市的超跌与前两年股指的暴涨有关，究其本质，与我国股市的过度投机性有 关。而我国新股发行上市制度的种种缺陷，是造成股市过度投机、过度涨跌的重要制度原因之一。因此， 完善新股发行机制，克服过度投机行为，力促股市平稳发展，是需要解决的一项重要任务。 一、新股发行运作的现状与问题 与成熟市场相比，我国A股的新股发行上市存在的明显弊病是，高市盈率、高申购资金和高开盘涨 幅的“三高症”。新股发行价和首日上市价是影响股价的源头和基础，新股发行价过高以及首日上市价高 得离谱，无疑加大了二级市场的风险和波动，这是造成我国股市过度投机、过度涨跌的一个重要原因。我 国新股发行和上市初始阶段所出现的过度投机、疯狂炒作现象，与新股发行制度政策方面所存在的一系 列问题密切相关。 1．新股发行市盈率偏高，宏观调控欠佳 前几年我国A股新股发行市盈率明显偏高。新股发行市盈率通常具有“随行就市”的特点，问题是 行情不好时，我国的新股发行往往就停止了；行情高涨时，新股大量发行，发行市盈率也就水涨船高。这 样，新股发行市盈率和发行价格整体偏高很多，一方面造成上市公司“圈钱效应”；另一方面，对二级市场 达98．67倍。【1l 在全流通时代IPO，美国等海外成熟市场平均市盈率只有10％左右，成熟市场更注重投资者利益的 保护。股市高涨时，能较好地控制新股发行规模和新股发行市盈率；股市低迷时，往往以很低的市盈率发 行新股，从而降低了整个股市投资的系统风险。如香港股市于2009年1月13日挂牌的兴业太阳能以接 近招股价下限的定价逆势IPO，市盈率仅为4．2倍，最终获得了市场近70倍的超额认购。121 收稿日期：2010一Ol一24 作者简介：张家林(1952一)，男，江苏扬州市人，上海社会科学院经济研究所副研究员。 一9一 万方数据 关于改善新股发行机制的思考 我国A股市场如此高的发行市盈率，或者表明我们新股发行的宏观调控措施尚欠火候，或者表 明我们的股市发展思路还有问题，或者是两者兼而有之。譬如，令笔者和业界许多专业人士困惑不 较大泡沫。既然如此，则应该大量发行新股，增加股票供给以抑制股价上涨，而且此时发行新股，根 据随行就市的特点，发行市盈率也不至于太高。然而实际情况是，当股指很快涨到了5000点时才开 始大量发行股票，水涨船高，结果不仅2007年发行市盈率大大偏高，而且在“三高症”的作用下也助 推股价再上一个台阶。股价过度上涨后，必然就是过度下跌，企业是“融”得了较多的资金，广大股票 投资者却是损失惨重。可以说，高企的新股发行市盈率，对二级市场股价的过度涨跌起到了推波助 澜的作用。 2．发行配售制度偏袒机构利益，有悖