“增长率陷阱”在中国实证的研究.pdf

摘要 摘要 随着广大人民的投资意识被逐渐唤醒，“证券”一词在人们心目中占据着 越来越不可忽视的位置，股票资产已成为国民财富的重要组成部分。对于每 位涉入股票市场的投资者而言，考虑的最多最首要的问题就是：我们应该长期 持有哪只股票；如何选择一只值得投资的股票。基于这一问题，身为美国沃 顿商学院教授的杰里米·西格尔在他的著作《投资者的未来》中，通过对标 准普尔原始成份股投资收益率以及紧跟成份股调整的标准普尔指数基金的投 资收益率进行对比之后，对于价值分析中的一些经典论断以及一直习惯使用 的投资方法提出了自己新的研究观点，验证结果证明，新型的产业和公司不 仅不能为投资者提供丰厚的回报，而且他们带来的投资收益往往还不如那些 几十年前就已经建立的老企业。‘西格尔将这种现象称为“增长率陷阱。“增 长率陷阱指出：增长最快的公司不一定会给投资者带来最好的投资收益率。 此理论的根本原因在于：出于对创新的热情，投资者为投资新兴产业和公司 寄予过高的预期，支付了过高的价格，而定价影响到股利的再投资。如果一 支股票的股价较低，股利率却很高，则那些购买了其股票又将收到的股利再 投资于该公司股票的人，就可以以很快的速度累积股票，从而就会在将来的 某个时点上获得比新兴产业的股票更多的回报。 西格尔在其著作中提出，增长率陷阱使得投资者为那些促进创新并带动 经济扩张的产业和公司付出过多的资金。人们对增长不懈的追求、购买热门 的股票，注定了他们得不到丰厚的回报。事实上，历史表明那些业绩最好的 投资往往出现在正在萎缩的产业。一只股票的长期收益并不依赖于该公司实 际增长率，而是取决于该增长率与投资者预期的比较。 中国的证券市场尚处在发展成熟阶段，是一个相对来说不完善的证券市 场，我国的股票市场有着自己独特的特征。比如一直以来，广大学者专家提 出的，我国股票市场低分红、我国大量散户跟庄等一系列的特征，是否会使 “增长率陷阱”在中国的实证研究 得我们的股票投资与西格尔提出的“增长率陷阱背道而驰?我国的证券市 场是否也存在着西格尔总结出的那样的规律?西格尔的论断是不是同样适合 于我国的证券市场?他所提出的投资策略对中国的投资者是否有用? 为了回答这一系列问题，本文选择上证180指数为研究对象，构建两个 投资组合。第一个投资组合按照2002年7月1日的市场价值权重，对指数中 最初180家公司进行投资，将投资期间所获得的股利用于再投资；第二个投 资组合是紧跟成份股调整的上证180指数基金组合。起始时间定为2002年7 月1日，截止时间定为2007年12月28日。通过两个组合所获得的收益率的 比较，证实我国的证券市场情况是否有着同样的结论，中国的投资者是否能 够采取相同的策略进行投资。本文分以下五个部分进行实证研究： 。 第一部分为绪论，详细介绍了本文的研究背景，提出研究的问题并阐述 了选题的意义。说明了本文的研究思路和论文的结构，最后概括了本文的创 新与不足。 第二部分，向读者呈现了“杰里米·西格尔的研究成果。阐述了“增 长率陷阱是指快速成长的产业和公司，不一定能给投资者带来丰厚的回报。 “杰里米·西格尔”对标准普尔500指数原始公司投资组合与标准普尔500 指数的各自收益率进行了比较分析，50年之后的投资结果是，原始公司投资 组合的表现远远好于指数基金的表现。继而又分析了标准普尔500指数表现 落后的原因，是因为尽管新公司在利润、销售额甚至市场价值等方面都比老 公司增长得更快，但是投资者为这些新公司的股票所支付的价格非常高，以 至于无法得到较高的收益。股价过高意味着股利收益偏低，于是通过股利再 投资所能积累的股票数量也就偏少。 ’ 第三部分，是本文的核心内容。笔者在本部分对中国股市的情况进行了 与“杰里米·西格尔同样的实证分析。此部分首先介绍了上证180指数的 历史演变，而后说明本文选取上证180指数作为实证对象的原因。这是因为 我国的股票价格指数编制相对较晚，经历时间较短，相对于其他选取样本来 说，如沪深300指数、中证800指数等，上证180指数的选取条件较好、经 历时间较长。笔者通过各项指数的分析比较，最终选取了上证1