基于股权结构与公司价值的大股东减持行为实证研究.pdfVIP

第 1O卷第 3期 西 北 农 林 科 技 大 学 学报 (社 会 科 学 版 ) urnalofNorthwestA＆FUniversity(SocialScienceEdition) V01．1O No．3 2010 年 5 月 Jo M ay 2010 — — 基于股权结构与公司价值 的大股东 减持行为实证研究 张大勇，傅利平 (天津大学 管理学 院，天津 300072) 摘 要 ：随着全流通进程 的加快，限售股解禁和大股 东减持行为成为当前资本市场关注的重点和焦点问题 。 而股权结构与公司价值对大股东的减持行为起着决定性影响作用。在对大股东减持的动机和截止到 2009年 l1 月30日沪深 A股 312家股份全流通公司的减持数据进行分析的基础上，通过实证研究得 出了全流通后 ，公司的托 宾Q值、公司在 同行业上市公司中所处的估值水平对大股 东的减持数量具有显著的正 向影 响；公司在整个市场中 所处 的估值水平越高，大股 东的减持数量越大；限售股解禁数量 、控股股东持股 比例和前五大股 东的持股 比例对大 股东的减持数量具有显著的正向影响；净资产收益率、限售股股东持股成本对大股 东减持数量的影响不显著等结 论 ，最后简要分析 了个人转让限售股征所得税对大股 东减持 的影响以及研 究展望。 关键词 ：股权结构；公司价值 ；大股 东；减持行为；估值 中图分类号 ：F276．6；F830．91 文献标识码 ：A 文章编号：1009—9107(2O1O)03—0056—06 一 、 引言 层管理人员持股)等。由于我国沪深A股市场独特 的股权分置现象 ，造成了股权构成 中的国有股 、法人 2006年 8月 24日，恒生 电子 (600570)作为沪 股和流通股的区分。全流通后，作者认为，股权构成 深两市首家公司发布 了大股东减持公告 ，这预示着 对市场的影响将会越来越淡化。 在市场加速进人全流通的进程 中，随着产业资本与 公司价值是企业在其未来经营期限内为投资者 金融资本的套利机制的逐步形成 ，作为内部人并拥 所创造的现金流量的现值之和。学术界用企业绩效 有信息优势的大股东 ，将根据公司的股权结构、经营 指标来表示公司价值 ，常用 的公司绩效指标有托宾 状况 、估值水平和成长性前景等，增减持公司的股 Q值 、净资产收益率 、总资产收益率、每股收益和主 份。市场的博弈模式将发生根本性 的改变 ，市场的 营业务资产 收益率等。本文研究中以托宾 Q值和 定价权逐步掌握在代表产业资本的解禁限售股股东 净资产收益率作为公司价值指标 ，其 中托宾 Q值是 (大股东)手 中。因而研究 目前市场环境下解禁限售 企业的市场价值与企业重置成本的 比