中国股票市场ab价格差异研究.pdfVIP

内容摘要 在存在中度和高度市场分割的国家，由于投资者无法通过市场闻 的套利行为来消除不同市场的证券价格麓异，如果一家公司的股票在 割裂哟两个市场阉踺上市，荚俊格荠不满足“一价定簿”：供潮夕}投 资者交易的“外赞股”相对于供国内投资者交易的酱通股票的价格肯 定会嫩现溢价或折价，此即所谓的“市场分割下的外资股折溢价问 题”。对￡匕世赛上其他证券市场上普遍存在的“外资黢”溢价现象， 中国市场是全世界迄今为止瞧一存在“外资般”折价问题的市场，中 国股票市场A、B股价格差异问题也越来越受到国内外学者的关注。 本文在分析介绍了鸯内外学者对外资段溢(折价的磷究簸，通 过理论分析和实诞检验，对我国双重上市公司的A、B殷价格惹异现 象进行了深入的分析。 蓠先，笔者运题双重上市公司A、B股的历史数据，从时间、范 匿、稷度三方面对8股折价率进行了统计性搐述。结论认为： (1)总体上B股折价率随着时间的推移不断降低，尤其是在 2001年出现唆显的大幅度下降。B殷折价在t997-2000年比较严重， 平筠折价率为78，32％，2001年以后平均折价率为50．2l％，8般折 价率在2001年前后发生了显著的变化。从趋势上瓣，2001年前总 体趋势在振荡上升，两2001年以后，总体趋势在振荡下降。 (2)在1997-2004年阀，73家双耋上市公司尼乎都存在折价， 股市场酶平均折价率为62．49％。 (3)各个公司酶B段辑徐程度不一。在样本麓闯，大致分为四 个层次，有30家折价率在40～60％，有30家折价率在60～70％， 有12家折价率在70～80％，只有l家折价率在80％以上。通过对比 2001年薪后两个对段各家上市公司的掰价率，我{|、j发瑗上市公司B 股折价的幅度明龆降低，但折价率的波动加剧。 褥后，从理论角度鳃释我国A、B股价格差异现象。笔者认为需 求弹憔差异、蓓惑不对称差异、流动往差异殴及投资理念差舅燕影嫡 我国A、B股价格差鼯的主要因素。在理论分析的基础上，本文针对 影响A、B股价格差异的主要魏素设计了横应的变量，并根据各因素 可能对价差造成的影晌散了一壁初步估计，扶截面数据的角度建立了 多元回归模型。实证分析得到如下结论： (1)流动性羞器是影晚A、B段价格差异的最为整要的因素。浅 {f]发现鞠对换手率指标对B股开放前后A、B股价格差舅的影响都强藩， 说明B股开放后，国内投资者涌入B股市场带来B股交易活跃，EI]]3股市 场的流动性在一定程度上得到了提高。B股擐对换手帮增加时，A?B 殷价格差异会呈魂缭小的趋势。 (2)投资理念差异是影响A、B股价格差异的主要因素。我们发 现每股收益指标对B股开放前A、B股价格差异的影响比较大，两对开 放后的影晌不显著，说NA、B敝市场投资者趋同，藏为“菲瑾性”豹 “风险偏好者”。而非流通股比率对折价的影响一直比较大，说明投 资者对于中国菲流通股占2／3的特殊股权结构比较关注，国有股减掩、 全流通～直是我莺证券市场静敏感闻逶。 (3)需求差异也是影响A、B股价格差异的因素之一。A、B股相 对供给羹指标对B股开放前后A、B股价格惹异都有显蔫性影响，在B 段对蠹开放后，鑫予投姿主体的同纯，福对供给量对被解释变量汝解 释贡献下降，A、B股走势呈现～定的关联性，市场分割有弱化趋势。 (4)信息不对称差异对A、B股价格惹异影响不显著。代表信息 不对称变量戆公鼋流遥泰值撂据对B段并敖前后矗、转羧价格差异汝 影响都不显著。之所以产生与我们假设不一致的情况，笔者猜想有可 能是因为B股投资者把A股价格的变化作为信息来源，从A股价格间 接获取上市公司静镶息，麸面部分溃除了偿怠不对称昭受覆效应。 最后，根据本文对A、B股价格差异的理论分析和实证结论，笔 者就消除A、B股价格差异，最终实现A、B股合荠提出了相应的对策 建议：～是要兔许麓巍合法持有多}汇戆瓿鞠投资者投浚8j爱市场，发 展B股市场敛市商制度，改变B股市场的发行方式，以增强B股市场 的流动性：二是引器A股市场理性投资，邋过弓l入境外机构投资者、 壤畜理瞧酶营内枫构投资者及提高上市公司矮量来逐步凄弯瑾瞧投 资的市场氛围；三是加快股权分置改革，消除非流通股安排对A、B 股价格差异的影响，促进A、B股价格接轨；四是通过改善上市公司 信惑披露毒l度、浚善蠡段价格信号薄系等来改善信爨不对称状况。 本文在借鉴阑内外相关研究成果的菸础上，对我国A、B股价格 差异避行