海润光伏负重难前行.docVIP

海润光伏负重难前行 前景依旧美好，技术一直不错，业绩却始终不佳，这是海润光伏借壳上市以来的情形。不断膨胀的资产和沉重的债务令公司盈利难有改观，为了债权人和原股东友谊的小船不翻，只能不断“画饼式”募资。 4月23日，*ST海润（600401.SH）发布公告称， 2015年度实现营业收入60.89亿元，实现归属于上市公司股东的净利润9608.09元，成功摘帽，退市风险解除了。5月4日，公司的股票简称将从“*ST海润”变更为“海润光伏”，交易日涨跌幅限制从5%变为10%。当天，股票涨停，直到收盘还有84.67万手买单封死在涨停板的价位上。第二天开盘竞价，上涨5.33%，成交30.09万手，成交价格3.16元，从3月1日最低价2.10元涨到3.16元，海润光伏已经上涨了50.48%，同期上证指数累计涨幅只有11.93%。一家巨债缠身、亏损累累并且前景并不乐观的公司的涨幅远远超过大盘。以总股本47.25亿股计算，海润光伏的总市值一度高达149.31亿元，动态市盈率为298.5倍。 虽然成功扭亏，但海润光伏盈利能力一直未见改善，唯有再提募资。而从2014年的定增实施情况来看，募投项目效应迅速变脸。 盈利依靠非常手段 扣除非经常性损益后，海润光伏2015年实现归属于上市公司股东的净利润依然亏损9594万元，但与2014年亏损94760万元相比，已经天壤之别。 公司的主营业务2015年看上去明显好转，2012年至2014年，营业利润分别为-53429万元、-34706万元、-100701万元，2015年为2373万元，四年来首次盈利。2015年毛利率达到18.80%，创下借壳以来的新高，2011年至2014年分别为12.08%、9.01%、14.56%、12.24%。太阳能电池组件是海润光伏最主要的收入来源，该产品的毛利率从2014年的10.61%飙升至2015年的15.70%，上升了5.09个百分点。同行业的亿晶光电（600537.SH）、东方日升（300118.SZ），该类产品的毛利率分别为20.73%、18.18%，同比分别上升了0.98个百分点、2.81个百分点。另外，亿晶光电2015年上半年、下半年的毛利率分别为19.70%、21.08%，东方日升2015年分别为18.12%、18.20%，而海润光伏2015年上半年毛利率为10.47%，下半年飙升至18.30%。从行业情况来看，产品销售价格没有大的变化，而原材料等产品成本也没有发生大的变化，上、下半年的毛利率应该波动不大。海润光伏下半年太阳能电池组件售价从1MW338.86万元降至332.33万元，但太阳能电池组件1MW的成本从303.39万元下降至271.52万元。得益于成本大幅下降，海润光伏下半年的毛利率急剧飙升，从而实现营业利润的盈利，避免连续三年亏损而暂停上市。 2015年海润光伏营业收入、应收账款分别增加113056万元、67266万元，亿晶光电分别增加166960万元、5646万元，东方日升分别增加230725万元、57273万元，可见海润光伏营业收入增加最少，但应收账款增加最多。其应收账款占营业收入的比例持续上升，2015年末为53.46%，而亿晶光电、东方日升出现下降，分别为19.42%、44.95%。 除毛利率迅速提高外，前子公司也予以回报。2013年8月，海润光伏转让子公司酒泉海润光伏发电有限公司（下称“酒泉海润”）95%的股权。2015年12月末，酒泉海润突然成为海润光伏第一大欠款客户，欠款金额为68087.32万元，占比应收账款余额的19.48%，那么，酒泉海润很有可能是2015年的第一大客户，究竟贡献了多少收入，海润光伏并没有披露。2015年上半年，第一大客户、第五大客户贡献的收入分别为16880.39万元、6931.42万元，前五名均没有酒泉海润，那么酒泉海润主要是在下半年发力。 存货莫名锐减 海润光伏2014年末存货余额68920万元，2015年末暴减至36423万元，下降47.15%，其在2015年年报解释道，主要是出货增加、减少本期存货储备所致。2014年末库存商品余额为42791万元，2015年末暴减至3870万元，减少了90.96%。海润光伏2014年营业成本为435161万元，库存商品余额占营业成本的9.84%，亿晶光电、东方日升的比例分别为9.11%、7.45%。2015年营业成本494422万元，库存商品余额占营业成本的0.78%，亿晶光电、东方日升的比例分别为5.22%、7.50%。按365天计算，海润光伏2015年每天营业成本为1355万元，库存商品只够三天周转；2015年第四季度营业成本203734万元，按92天计算，每天营业成本为2215万元，库存商品维持不了两天。 在行业销售继续增长的情况下，海润光伏这样的备货很显然远远不够，之