对BPT―MA模型的简化及相关实证研究.docVIP

对BPT―MA模型的简化及相关实证研究 　　摘要：本文在继承以往行为金融学经典理论模型的基础上，建立了一个可以利用微观经济数据进行分析计算的新理论模型。通过对1995年和2002年两次城市居民收入分配调查的数据进行分析，验证了模型对现实经济现象良好的解释性。文章最后为对模型的特点做出了总结和说明。 　　关键词：行为金融 BPT-MA模型 消费结构变迁 　　一、引言 　　我们每个人或许都有过这样的经历，在不同的时间，地点或者心态下对待同一件事情往往会有不尽相同的感受和判断，有的时候甚至是截然相反的。人们对待风险的态度也是一样的。行为金融以往的文献一直在尝试解释为什么人们在购买低风险保值的债券的同时，会去购买各种彩票（其中奖的机会其实比天上掉馅饼的概率高不了多少）。相关的文献浩若烟海，本文尝试对其中的一些经典模型做出合理的简化，并通过简化后的模型对微观经济数据进行分析，尝试对人们的投资行为作出合理的解释，以此来支持行为金融理论。 　　二、理论回顾与模型的建立 　　什么是风险，人是如何发现风险，评估风险，并做出应对的？这一节将介绍心理学家在这方面的研究成果：他们是如何认知风险，如何研究风险，建立了哪些模型，以及用这些模型解释了哪些风险应对行为。 　　如果需要用学术语言来给风险下个定义的话，可以如下叙述。风险，就是人们需要对于一个已知各个不同结果发生概率的未来事件作出决定时所面临的情况。这段话诘曲聱牙，一般读者很容易觉得不知所云。我们可以举两个简单的例子：人们在轮盘赌和掷骰子之前做不同选择时所需要面对的情形就是风险，保险公司在设立普通人寿保险金的额度时面临的也是风险。只不过大部分时候，对于我们绝大多数人来说，不同结果的概率并不是一个精确的数值，可能很确定，也可能根本毫无头绪。比如在科技越来越发达的今天，天气预报的准确性越来越高，我们基本能确定明天出门用不用带雨具以及该穿多少衣服。另一方面，同样是天气预报，我们就很难确定半年后的某场露天婚礼能否顺利举行，没有任何正常人敢对此打保票。于是，当我们对于事件发生概率不是那么确定的时候，心理学家认为人们作出的决定具有不确定性或者说是盲目性。很明显，风险就隐藏在盲目性之中。 　　Shefrin和Statman（2000）提出了行为资产组合理论（behavioral portfolio theory）。他们在Lopes的SP/A理论的基础上引入了心理账户的概念，从而发展出了他们的BPT理论。BPT理论包括一般的（BPT-SA）和综合心理账户的（BPT-MA）。 　　hefrin和Statman认为某些投资者只具有较低的预期（aspiration）而有些只具有较高的预期。但是大部分的投资者是属于两者兼具型的：他们既想避免陷入贫困，又想能够一夜暴富。综合了低预期与高预期的资产组合可以认为是分层的，下层用来避免陷入贫困，上层则用来投入可能一夜暴富的高风险投资行为。 　　心理账户的引入使得BPT-SA与BPT-MA之间有了本质的区别。简单的说，BPT-SA模型下的投资者会考虑低预期投资与高预期投资之间的相关性，而在BPT-MA模型中，投资者忽视相关性，将投资划入完全不相关的心理账户。这个特点可以形象的用下面这句话来解释，“投资者将他们的钱放入不同的口袋之中”。 　　在BPT-MA模型中，不管是低预期心理账户的效用还是高预期心理账户的效用中都用到了SP/A理论中的主观概率概念，由于主观累积概率在实际操作中很难获得，这也就在一定程度上制约了人们利用已有的数据来对理论进行验证。 　　现在不考虑专业的投资者，而将研究对象转向普通的个人。对于个人在分配收入的时候，其实也同样的存在类似资产分配的问题。受教育背景和可获得资料的限制，微观个人在进行预测期望收益的时候并不会像研究者一样进行精细的数据搜集和计算，更多的时候依靠以往经验而形成的直觉来进行判断，更接近于我们俗语中的“拍脑门子”行为。人在预测期望收益的时候，更多的是简单的直接用一个由直觉经验得出的大于1的参数乘以投入的资金。就像储蓄一样，投资对于人们来说也存在一个“利率”，所不同的是低预期心理账户的参数较低，高预期心理账户的参数则较高。 　　利用这个思想我们对BPT-MA模型进行简化，保持BPT-MA模型中的参数名称，我们再令： 　　并很容易可以推导出下面的结果： 　　三、实证研究 　　中国社科院经济研究所在国家农调总队的协助下，于1988年，1995年和2002年对中国城乡居民家庭收入项目与支出项目做了三次问卷调查，调查的内容主要涵盖了收入、消费、就业、生产等诸多相关方面的情况。我们尝试利用其中1995年和2002年的部分数据代入本文提出的模型，以此来验证模型的有效性。 　　我们从对城镇居民每年的支出项目调查中选取了以下几