大唐国际发电股份有限公司15年主体跟踪评级报告-中债资信.docxVIP

跟踪评级续降低，未来公司煤化工项目经济效益仍存在较大不确定性。在建方面，未来，公司仍将在电力、煤炭、煤化工等项目上维持一定的投资规模，2015年资本支出规模约为 203.04亿元，其中电力和煤化工项目分别为 134.33亿元（火电和清洁电源投资额分别为43.78亿元和 90.55亿元）和 48.96亿元，预计公司电力装机仍将保持一定规模增长，清洁电源占比将继续提高，但煤化工项目收益仍存在较大不确定性。相关参考资料评级方法：(2013.1)(2013.1)财务风险：仍保持很低水平评级模型：收入和盈利方面，跟踪期内，公司收入和利润仍主要由电力业务贡献，受公司上网电价及上网电量均下降影响，2014年公司营业收入较 2013年减少 50.27亿元，同时由于煤炭和煤化工相关资产计提固定资产减值准备和应收款项计提坏账准备影响（合计 17.84亿元），加之停工造成管理费用快速上升，公司利润总额大幅下滑，2014年为 52.12亿元，较去年减少 28.92亿元。现金流方面，公司电力业务回款情况仍好，2014年现金收入比为 126.01%。同时，公司经营活动现金净流量保持较大规模，2014年为 262.47亿元，整体上，公司经营获现能力很强；未来投资方面，2015年公司资本支出规模约为 203.04亿元，整体筹资压力不大；债务负担方面，跟踪期内，公司有息债务为2,128.19亿元，较 2013年末增加 81.44亿元，仍以长期债务为主；债务负担小幅上升，2014年末资产负债率和全部债务资本化比率分别为79.13%和 77.13%，仍处于行业中较重水平。偿债能力方面，跟踪期内，公司短期偿债指标小幅下降，2014年末经营净现金和现金类资产对短期债务的保障程度分别为 0.54倍和 0.12倍；长期偿债指标方面，2014年末，公司全部债务/EBITDA为 8.38倍，EBITDA利息保障倍数为 2.07倍，偿债指标略有弱化，仍处于行业中较差水平。(2013.1)行业研究：中国电力生产行业展望（2014.12）中国火电区域经营环境评价（2014.2）中国火电行业展望（2014.1）评级报告：大唐国际发电股份有限公司跟踪评级（2014.04）大唐国际发电股份有限公司主体评级（2013.09）外部支持：仍有一定的增信作用跟踪期内，公司仍是大唐集团装机规模最大的子公司，在股东中地位重要，可获得股东在项目开发、资本运作等方面的支持；同时，公司的实际控制人仍为国务院国资委，预计在发生偿债危机时，获得股东和政府特殊支持的可能性较高。评级展望：稳定未来 12~18个月内，预计虽然公司煤化工项目经济效益存在较大不确定性，但公司仍将保持较高的区域市场地位，煤炭价格仍将维持低位波动态势，公司电力业务较强的盈利能力将得以保持；虽然公司债务负担仍将较重，偿债指标仍将处于较差水平，但公司电力业务稳定，经营获现能力仍将较强，经营风险仍将极低，财务风险仍将很低，外部支持仍将具有一定的增信作用。中债资信给予公司的评级展望为“稳定”。未来，煤炭价格波动、电价调整以及公司开展的三个大型煤化工项目运行情况可能会对公司盈利能力产生重大影响，盈利显著变化可能触发信用等级或展望的调整。大唐国际发电股份有限公司跟踪评级附件一：公司主要经营数据信息图 1：环渤海动力煤（Q5,500K）综合平均价格指数变动情况（单位：元/吨）900850800750700650600550500450400资料来源：Wind资讯，中债资信整理表 1：公司主要产品收入、利润情况（单位：亿元）收入毛利润2013年653.9741.432014年638.9617.572013年203.102.072014年208.150.22电力业务煤炭业务化工业务其他业务49.2535.881.75-2.394.413.982.050.20合计749.05696.39208.97206.18资料来源：公开资料，中债资信整理表2：公司主要电力经营指标2013年3,918.701,918.671,814.234,9822014年控股装机规模（万千瓦）4,134.131,888.451,786.374,701发电量（亿千瓦时）上网电量（亿千瓦时）发电设备利用小时数（小时）供电煤耗（克/千瓦时）上网电价(元/千瓦时)313.770.41309.270.41资料来源：公司提供，中债资信整理1大唐国际发电股份有限公司跟踪评级附件二：公司主要财务数据和指标（合并口径）财务数据（单位：亿元）2012年98.932013年98.092014年应收账款95.0026.18其他应收款30.0822.58存货52.1536.8237.44长期股权投资166.071,409.74691.1040.70156.701,551