2016年富春山居集团有限公司公司债券信用评级报告.docVIP

 公司债券信用评级报告 浙江富春山居集团有限公司 2016年度 15亿元公司债券信用评级报告 评级观点 评级结果： 联合资信评估有限公司（以下简称“联合 资信”）对浙江富春山居集团有限公司（以下 简称“公司”）的评级反映了其作为富阳经济 技术开发区（以下简称“富阳经开区”）唯一 的基础设施建设和国有资产经营主体，在资本 金注入、土地资源划拨、土地指标获取、股权 增资、税收优惠、财政补贴等多方面均获得了 富阳区政府的大力支持。2012年富阳经开区升 级为国家级经济技术开发区，招商引资进展顺 利，公司投资环境良好。联合资信也注意到土 地出让业务受宏观经济及国家政策影响较大、 公司自身盈利能力弱、经营活动现金流出规模 大以及未来投资规模较大等因素可能对其信 用水平带来不利影响。 主体长期信用等级：AA 评级展望：稳定 本期债券信用等级：AA 本期债券发行额度：15亿元 本期债券期限：7年 偿还方式：每年付息一次，后 5年每年支付本 金的 20%，本金及利息一起支付 发行目的：项目建设 评级时间：2015年 11月 30日 财务数据： 项目 2012年 105.11 76.56 9.25 2013年 126.53 78.83 20.43 38.69 7.81 2014年 162.41 80.47 56.49 70.58 9.68 资产总额(亿元) 所有者权益(亿元) 长期债务(亿元) 2014年原富阳市撤市设区，成为杭州市辖 区，富阳区政府已承诺将持续对公司发展提供 支持。未来公司将继续推进富阳经开区基础设 施建设，随着土地综合开发业务的持续开展， 公司收入规模有望获得提升。联合资信对公司 评级展望为稳定。 全部债务(亿元) 18.77 6.35 营业收入(亿元) 利润总额(亿元) 2.32 2.13 1.84 EBITDA(亿元) 3.31 4.29 5.50 经营性净现金流(亿元) 营业利润率(%) -5.77 21.55 3.09 -7.49 22.59 2.62 -15.24 18.01 2.27 净资产收益率(%) 资产负债率(%) 27.17 19.69 525.87 5.67 37.70 32.92 441.24 9.02 50.45 46.73 616.39 12.84 1.52 本期公司债券无担保。公司为本期公司债 券设立了偿债资金专户，本期公司债券偿还资 金来源包括公司土地整理业务土地出让金返 还、财政补贴及募投项目收益，整体对本期债 券的保障程度较高。本期公司债券后五年分期 偿还本金，可在一定程度降低未来集中偿付压 力。基于对公司主体长期信用以及本期公司债 券偿还能力的综合评估，联合资信认为，本期 公司债券偿付风险低。 全部债务资本化比率(%) 流动比率(%) 全部债务/EBITDA(倍) EBITDA利息倍数(倍) EBITDA/本期发债额度(倍) 3.37 2.02 0.22 0.29 0.37 分析师 景 雪 李苏磊 lianhe@ 电话：010传真：010优势 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号 中国人保财险大厦 17层（100022） Http：// 1. 富阳区近年来经济平稳发展，政府财政实 力不断增强，富阳经开区作为国家级经济 技术开发区享有国家级政策优惠及富阳 浙江富春山居集团有限公司 1  公司债券信用评级报告 区政府的大力支持，公司投资环境良好。 2.公司作为富阳经开区唯一的基础设施建设 和国有资产经营主体，在资本金注入、土 地资源划拨、土地指标获取、股权增资、 税收优惠、财政补贴等多方面均获得了富 阳区政府的大力支持。 3.本期债券分期偿还，一定程度上降低未来 集中偿付压力。 关注 1.土地出让规模及价格受宏观经济及国家政 策影响大，未来土地出让进程及收益返还 具有不确定性。 2.公司盈利能力弱，对财政贴息和政府补助 依赖度高。 3.公司资产中土地存货占比大，应收往来款 对资金形成一定占用，资产流动性较弱。 4.公司经营活动现金持续净流出，在建土地 开发项目投资规模大，对外融资压力大。 5.本期债券募投项目建设期及收入形成期较 长，对本期公司债券偿还实际保障情况存 在预期经济效益实现情况及现金流入与偿 债支付时间匹配度的不确定性。 浙江富春山居集团有限公司 2  公司债券信用评级报告 信用评级报告声明 一、除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与浙江富春山居集团 有限公司构成委托关系外，联合资信、评级人员与浙江富春山居集团有限公司不存在 任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。