论资产负债管理技术指导下的寿险产品战略.pdfVIP

58 Nankai Economic Studies，No 4，200 In(Q’1+o J、L。l C —Cjf(Po)、 考虑C，时 就会进一步降低。 fl01 cs+口 J 我们再来回顾(8)式。容易看到在抑价幅度和收 这里 是正态分布函数的反函数。将(7)式右边的 集信息之间有一个平衡。信息越多，关于公司价值和市 取期望，与(1o)式相等，就可得到关于最优发行价的方 场需求的估计越精确， 越小，从而抑价幅度也就越 程，经过整理得： 小；可是另一方面，收集的信息越多，就需要投入越多 p【 H一引 )](1l的成本。我们已知，信息的边际效用是递减的，那么， 必然存在一个平衡点，越过这个平衡点，继续收集信息 (1】威的右式是两个因子的乘积，第一个因子代表确 变得不合算 由于收集信息的成本一定程度上独立于公 定情况下的价格，第二个园子代表存在不确定性时的修正。 司规模，显然对小公司来说，要比大公司更早地达到这 一 个简单的情形是当固定成本c，=o时， 可以从 一 平衡点 这说明小公司上市的抑价幅度要比大公司高 (11)式中解出： (注意这并不与结论④矛盾)。 忙x f H一 ]1 02 五、总结 从(1 2)式我们可以得到一些有趣的比较静态结论： 本文提供了一个新规则下新股发行抑价的简单模 ①需求量的不确定性增大时，发行价降低；②过低估价的 型，它可以看作是在Beattv和Rmer(1986)的模型的基础上 单位成本(即c )降低，或过高估价的单位成本(即c，)升高 所作的推广。中国证券市场上，券商是新股发行中最关键 时，发行价降低；③在确定情况下，需求弹性降低，发行价 的参与者，主导着新股发行价的形成。本文构造了一个损 降低；③在确定情况下，发行盘变太时，发行价降低。 失函数来说明券商的决策机制。当不存在固定的发行失 第③点意味着在市场的流动性较差时，或者说市场 败信誉损失，且券商关于发行成功和失败的成本为对称 行情看淡时，发行新股应有较多的抑价。 时，券商会选择价格分布的中值作为发行价。此时，市场 对第③点则要多作一些解释 此前我们提到，损失函 价格分布的正偏度就足以说明抑价之存在。但是，设定发 数的参数的太小与发行量有关，因此Q的变化对(12)式 行失败的成本高于发行成功的成本才更符合实际情况， 右边第二个因子的影响取决于c和c，是否随Q的增大(减 此时券商会选择一个低于中值的价格作为发行价，同样， 小)而同比例增大(减小) 若为同比例，则0的变化不影响 这也会导致抑价存在。比较静态分析的结论显示，抑价幅 (12 戈右边第二个因子的变化，第④点结论即使在不确