债券市场和股票市场的信息披露制度差异原因研究.pdfVIP

《经济师》2014年第 11期 ● 经济观察 摘 要：随着我国债券市场的快速发展，尤其是公司信用类 债券的跨越式发展，发行制度不断完善，债券品种不断丰富，产 品创新不断涌现，作为基础设施之一的信息披露制度，在债券市 场上也日益凸显其重要性。文章认为，探究债券市场和股票市场 信息披露方面的差异原因， 有助于发现两个市场在信息披露方 面的特有需求， 从而为完善两个市场的信息披露制度提供有益 参考。 关键词：债券市场 股票市场 信息披露 差异原因 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1004 4914(2014)11 063 03 一、问题的提出及其意义 自 20世纪 60年代起， 上市公司信息披露就开始成为了国 内外研究的对象。 我国对信息披露的系统性研究和制度构建可 追溯至上世纪 90年代中期，十几年来，信息披露制度的建立和 完善，基本是围绕着股票市场展开的。我国债券市场的起步早于 股票市场，但其发展历程却曲折不断，加之一直以来我国债券产 品绝大部分为高信用等级，客观上对信息披露的需求并不强烈， 使得债券市场的信息披露制度建设远远落后于股票市场。 从总 体上而言，股票与债券具有类似的证券特征，并且从发达国家情 况看，两者的信息披露框架大体一致。 近年来，随着我国债券市 场的快速发展，尤其是公司信用类债券的跨越式发展，发行制度 不断完善，债券品种不断丰富，产品创新不断涌现，作为基础设 施之一的信息披露制度，在债券市场上也日益凸显其重要性。因 此，探究债券市场和股票市场信息披露方面的差异原因，有助于 发现两个市场在信息披露方面的特有需求， 从而为完善两个市 场的信息披露制度提供有益参考。 二、对债券市场和股票市场信息披露制度差异的原因分析 虽然债券和股票在信息披露制度上有很多相同的因素，但 是无论是国外还是国内证券市场， 债券和股票的信息披露也存 在着较多的差异。 这些差异不仅是由不同国家证券市场的特殊 性所造成的，更多的是由于债券和股票两者差异所导致的。 （一）产品属性的差异 股票是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行 的、用以证明出资人股东身份的，并根据持有人所持有的股份数 享有权益和承担义务的凭证。 股票持有人（即股东）享有多种权 利，如参加股东大会的权利、参与公司重大决策的权利、投票表 决的权利、收取股息和分享红利的权利等。 债券是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资 金时，向投资者发行，承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿 还本金的债权债务凭证。 债券购买者与发行者之间是一种债权 债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券持有人）即债权 人。债券的市场价格以及实际收益率受许多因素影响，这些因素 的变化，都有可能使投资者的实际利益发生变化，从而使投资行 为产生各种风险。 具体而言，两类产品在细节上反映为如下差别： 1.投资目的不同。 债券所表示的只是对发行人的一种债权， 而股票所表示的则是对发行人的所有权。 权属关系不同决定了 债券持有者无权过问发行人的经营管理， 而股票持有者则有权 直接或间接地参与发行人的经营管理。 因此，股票发行的信息披 露重点是发行人的经营管理情况和未来经营战略。 作为公司潜 在的所有者， 股票投资者会关注发行人目前的经营方向是否具 备广阔前景，目前的管理结构是否利于自身成长，未来的战略规 划是否清晰合理。 这些信息的充分披露是股票投资人决定是否 投资的先决条件。 债券发行时的信息披露重点则是发行人的运营情况是否稳 定及其他债务信息情况。 债权人的投资目的在于一定时间内可 获得稳定的利息收入，并保证本金的偿还，因此希望发行人能在 债券存续期内保持稳健的运营， 尽量减少导致自身违约的风险 或增加债务总量的行为。 2.承担风险有别。债券承担的市场风险主要来自于利率波动 和流动性枯竭，但投资人承担的风险相对较低，而股票的交易周 转率高，市场价格变动幅度大，容易暴涨暴跌，属高风险投资品 种。 因此债券的信息披露在风险方面主要揭示市场的系统性风 险和影响发行人稳健经营的行业风险， 而股票则主要揭示发行 人的个体经营风险和重大利好或利空消息。 3.融资主体差异。作为筹资手段，无论是国家、地方公共团体 还是企业，都可以发行债券，而股票则只能是股份制企业才可以 发行。同时，债券从利息支付方式看，可分为零息、固息和浮息三 种； 从是否能够提前偿还， 可以分为可赎回债券和不可赎回债 券；股票则没有这些划分方式，主要的区分在股票所代表的发行 人投票表决权的等级不同。 发行人类型不同，其信息披露的内容要求也会有很大差异， 在发行人治理结构、 盈利模式和违约清偿等方面都应有不同的 标准。 债券由于其付息方式和偿还方式的不同，其信息披露的专 项规定也应明确详细， 确保投资人能够清楚地了