转轨时期中国资本市场发展的动力和方向.pdfVIP

经济学家 2002.4 随着改革的推进，由于在总体产权布局中蔼家与中下结幸与所占的份额 发生了变化，资本市场发展已不再是处于国家的单级操纵之下，离家对资本 市场制度的外在供给正在让位于居民对制度变革的内在需求。从而，来自中 下层的反作勇有力地拭衡了雷家目标的实现，修正了函家原先的效用函数， 从而使资本市场的友展逐步走向理性与正常化。 关键词:资本市场发展离家效用函数 稳合约担保居民 中困分类号:F830.9 文献标识码:A 文章编号:1003--5656(2002)04--0111--04 转轨时期中国资本 市场发展的动力和方向 ·郑泽华 (西安交通大学经济与金融学院，陕西西安 710061 ) 一、中国资本市场发展的困境:从国家角度的考察 从中国资本市场的产生和发震来看，已经不难看出自家在其发展中的作 用。因雨，要理解中国的资本市场，我必须引入国家(政府)这个变量。从新制度 经济学来看，国家具有经济人的人格特征决定了国家行为的悖论，即国家面I1牵 着界定和保护使统治者租金最大化的产权结构与捧低交易费用和促进经济增 长的政重矛暑(诺思， 1990) 。具体到资本市场，政府作为资本市场的发起者，又 是匡有产权的所有者，其必然有自己的利益要求。这主要集中表现在对自有经 济的行为偏好上，以及政府代理人的个人享受、社会地位的提升等c 但词时政府 在资本市场上又执行着经济管理者的一般职能，这包括制定资本市场的游戏班 期、保护市场参与主体的合法权益、营造键E袁公平的市场环境、维护有效运转的 市场秩串等。在此，根据我国发展资本市场的背景和意围来看，政府在资本市场 上的目标通数可以描述为: Ug =F(R , E， τ， S) S. t. Rmin R Rmax 其中， Ug 为政府在资本市场的目标函数;R 为国有企业及上市公司的融资 额;E 为国有企业改制效率;T 为政府从资本市场所得的税收和利润; s 为资本 - 111 - ECONOMIST 2002.4 市场的发展规模;Rmax , Rmin 分别表示政府认可 两难的选择。一方面，为了保证国有经济生存发展 的融资需要，国家必须推动和加快资本市场的发 的融资额的上眼和下珉，高于 Rmax 或珉于 Rmin 均不符合政府发展资本市场的战略意嚣。在这个 展。但在产权未改革到仕的情况下资本市场的发 展又不断地加剧国有资产的流失和金融风险的积 远数中，政府效用函数是企业融资额，自有企业改 制效率、税收、市场规模的增函数，对它们的一阶 累。在资本市场发展给国家带来的正负爵种效用 之间，国家在每一次政策出台时都有着发挥其正 锦导均大于零，即: δUg/δR 0 , ðUg/ðE 0， δUg/ðT 0 , ðUg/ 效用商抑制其负效用的政策预期。但正、集效用总 是梧伴陌生，特射是在负效启明显的时镖，政府便 ðS 。 开始对资本市场进行治理整顿，强化所有权约束， 这表明政府在资本市场的效用摇着这些变量 加强对国有企业和国有银行自主决策的于颈，通 的增加而递增。 为了保证国有经济资需的→定融资额，政府 过眼制代理人的自主决策丽达到减少固有资产流 失和降低金融风险的目的，但这种行政性的强化 不得不在资本市场上提供隐含的担保，以此来吸