金融发展门槛、Ramp;D投资与资本国际流动.pdfVIP

第28 卷第4 期 管理评论 VoL 28 , No.4 2016 年4 月 Management Review Apr. , 2016 金融发展门槛、RD 投资与资本国际流动 王豆1 王吴1 ， 2 (1.大连理工大学商学院，盘锦 124221; 2. 东北财经大学经济学院，大连 116025) 摘要:本文运用世界73 个经济体年度数据和分位数面板模型，探究金融发展门槛、RD 技资与 经济体不同类型资本国际流动的影响关系，研究结果显示:(1)金融规模发展达到一定水平后 对不同经济体金融资本流入存在显著促进影响。金融规模不足或过度不利于权益资本流出，只 有规模适度才能有效促进权益资本流出，呈现倒 U 型门槛特征。信贷规模扩张对发展中经济 体权益流出影响显著，股市规模对发达经济体影响更显著。 (2) 金融效率提升和功能改善能够 显著促进经济体资本跨国流动，呈现J 型特征。金融效率是跨越规模门槛影响资本跨国流动的 重要途径。 (3)RD 投资及其与金融发展的交叉项仅对发达经济体资本跨国流动产生显著影 响，表明高效金融市场及金融工具创新过程中吸引资本流入的同时又能保证对外投资所有权和 控制能力的掌握。我国优化资本国际流动的关键是在金融规模适度发展的基础上改善金融效 率及提高经济体 RD 投资水平。 关键词:金融发展门槛;RD 投资;资本流动;分位数面板 引言及文献综述 随着中国全球金融一体化程度的不断加深，中国的全球资本流动规模也在不断扩大。中国对外直接投资 规模在2013 年突破 1000 亿美元，增长22.8% ，创下 1078 亿美元的新高记录，使中国连续第二年成为全球第 三大对外直接投资国。另一方面中国近年来吸收外来直接投资增幅放缓，如果两者的增长差能够稳定维持的 话，那么短期之内中国对外输出直接投资就很有可能超过自身所吸收的外来直接投资，进而在直接投资方面 成为净输出国①。然而，中国的对外技资的主要构成是美国政府与机构债券，对外负债则主要是以 FDI 的形 式存在。 2010 年，中国的储备资产占总资产的比例达到 71% ， FDI 负债则占总负债的比例达到 630毛;同年美 国的对外股权投资与股权资本流人额分别达到 51555 亿美元和51016 亿美元，股权投资占总投资的比例年均 达到 349毛，股权资本流人占总资本流人的比例年均达到 30.2%[1] 。由此引出了一个重要问题，对于经济体不 同类型的资本跨国流动影响因素是什么?或者说，经济体不同类型对外投资水平的决定因素是什么?本文将 从经济体的金融发展程度和 RD 投资水平两个视角结合来解释其影响不同类别对外投资结构和水平的差 异。 随着金融一体化的发展，在双边资本跨国流动规模日益扩大的背景下，大量文献先后从理论和实证两方 面考察了金融发展对资本流动的决定作用，但重在考察金融发展对总资本流动的影响[2，气相对缺乏金融发 展对国际资本双边流动、资本流动结构影响的深人研究。后世学者以Gertler 提出的卢卡斯悖论为基础，把 金融市场的差异引入了模型之中，认为金融市场成熟的发达国家企业更容易通过安全性相对较高的权益融资 获得资本，因而金融市场不完善的发展中国家的资本倾向于流入发达国家[4] 0 Ju 和 Wei 引人企业异质性国 收稿日期:2013-12-13 基金项目:国家自然科学基金项目 ;辽宁省社科规划项目(L15CJY015) ;大连理工大学人才引进基金项目(DUTl5RC (3) 124) 。 作者简介:王呈，大连理工大学商学院讲师，硕士生导师;王吴，大连理工大学商学院硕士研究生。 ①戴道华指出，截至 2013 年底，中国累计吸收的外来直接投资总额达到 9568 亿美元，全球排名第 1居于美国、英国、中国香港 和法国之后，不过其增长步伐已显著放缓。同时期，中国累计输出的直接投资总额达到 6605 亿美元，但在全球排名只占到第 11 位。