事先财务和股权因素对我国制造业上市公司多元化决策的影响.pdfVIP

经济理论与经济管理2008年第5期 事先财务和股权因素对我国制造业 上市公司多元化决策的影响 陈丁嗣 (厦门大学管理学院，福建厦门 361005) [摘 要] 。我国制造业上市公司是否选择多元化受到事先财务和股权特征的影响。事先营 运能力越弱，自由现金流量越少的企业越可能选择多元化，其对企业选择多元化概率的边际影响 在5％～6％之间；第一大股东持股比例越高的企业越不可能选择多元化，其边际影响约在4％～ 7％之间。 [关键词] 事先财务因素；股权因素；多元化决策 企业多元化问题研究可分为事先决策和事后绩 的可能方案。其次，从管理者个人理性的角度看， 效两个视角。虽然以往多数研究采取事后绩效的视 困境企业的管理者更需要稳固的地位，而多元化提 角，但是由于企业多元化之前的“事先”决策因素 供给了管理者机会。第一，多元化构建的内部资本 可能对企业多元化之后的“事后”绩效产生影响， 市场和企业之间的关联性为管理者提供了更多操纵 所以，基于事先决策的研究视角近来开始受到学者 会计数字，粉饰难看的会计报表的空间。第二，多 们的重视。本文拟从事先决策的视角出发，为企业 元化通常使得企业规模扩大，从而减少了被兼并收 事先财务和股权因素对企业多元化决策的影响提供 购的可能。这既增加了管理者留任的可能性，又增 直接和清楚的证据。 加了管理者薪酬和在职消费。第三，多元化为管理 者提供了引导企业业务向自身专长上发展的机会， 一、假说的提出 即管理者为稳固自身地位而构筑所谓的“壕沟”， 从而增加了企业对管理者的长期依赖。最后，从降 (一)财务特征 低企业关键性资源的不确定性和避免被接管的组织 对财务状况不佳的企业来说，转向多元化是经 理性的角度看，根据中国证监会《亏损上市公司暂 济理性、个人理性、组织理性一致的选择。首先， 停上市和终止上市实施办法(修订)》，连续三年的 从利润最大化的经济理性的角度看，多元化为困境 亏损将招致证监会摘牌的处罚。为保住上市公司关 企业股东提供了摆脱企业困境，提高企业盈利能 键性的“壳”资源，企业亦有强烈的动机通过多元 力，加速增长，降低负债，提高生产率，提高价值 化来寻求新的收入来源，阻止财务状况的恶化，避 [收稿日期] 2007—10—28 [作者简介] 陈丁嗣(1979一)，男，福建漳州人，厦门大学管理学院博士研究生。 感谢匿名评审人提出的意见，笔者已作了相应的修改，本文文责自负。 68 经济理论与经济管理2008年第5期 免企业被接管。 众多可选方案的大股东未必选择企业多元化。另 另外，从风险的角度看，业绩好的上市公司虽 外，大股东更有积极性和能力对管理层减少自身风 然具备更强的实力进行多元化，但企业寻求新的利 险、满足私利的多元化经营动议实施监管。艾密胡 and 润增长点的需求并没有财务状况差的公司紧迫，企 德和列夫(AmihudLev)认为，股东控制型 业还可以在传统行业内选择增长策略，不一定要冒 企业能抑制多元化的管理者动机，No而我国上市公 险进入一个新行业；加上企业大股东和高