认知的桎梏从稳定型财务业绩到公司过度投资——基于中国上市公司的证据.pdfVIP

认知的桓桔:从稳定型财务业绩到公司过度投资 一一一基于中国上市公司的证据 钟马徐光华 (南京理工大学经济管理学院，南京 210094) 摘要:本文以稳定增长型的历史财务信息这一特殊信息模式入手，来探究启发式认知偏差在公 司过度投资中的作用。通过对2001 年至2012 年中国上市公司数据的分析后，本文发现:(1)投 资前财务业绩主现稳定型高增长的公司，存在更严重的过度投资问题;(2) 过度技资程度与公 司财务业绩稳定增长的时长存在正相关;(3) 考虑到稳定型业绩信息会造成启发式偏差与自我 归因偏差，在控制自我归因偏差的影响后，启发式认知偏差仍能稳定地影响公司过度投资水平; (4) 无论公司高管是否过度自信，稳定型财务业绩均能造成严重的过度投资问题。 关键词:稳定型财务业绩信息;启发式偏差;自我归因偏差;管理者认知偏差;过度投资;非效率 投资 引言 长期进化过程导致人类对信息加工倾向于使用启发式(Heuristic )这类思维捷径[1] 。当面对多维信息，决 策者易被具有快速归类特征的信息所吸引，无法给予其他信息合理的权重。部分研究证据表明，即使在涉 及到经济利益的复杂决策中，此类偏差仍然存在。例如，已有研究[2叫发现，证券交易者会根据历史价格信息 的某些趋势进行非理性交易，使股票价格偏离基础价值。其中，Alwathainani[5] 发现，股票交易者对上市公司 稳定型财务业绩信息会产生此类信息加工偏差。不仅如此，公司内部的决策者也存在类似的信息加工偏差行 为，如 Schwenk[6] 对启发式偏差对公司战略决策的影响进行论述;Busenitz 等[7] 发现公司高管在公司战略决策 时会受到代表性启发偏差的影响。那么，公司投资决策是否存在类似的问题? 回顾已有主流投资效率研究文献，传统分析框架基于理性人假设，提出基于代理成本论川、融资约束理 论[9] 和政治干预论[10] 的非效率投资成因解释。进一步的研究考虑到理性人假设与真实世界存在巨大差异， 基于有限理性假设的过度自信论[ll] 、高阶梯队论[12 ， 13] 对过度投资进行分析。此类行为视角研究虽然开始关 注管理者的异质性特征与公司非效率投资间的关系，但是过度自信论仅基于高管内部心理状态，高阶梯队论 基于人口学和社会学特征，均未涉及行为性信息加工偏差。因此，本文以异质性信息模式为起点，对公司过度 投资问题进行探讨。在已有基于行为视角的金融市场研究中，稳定的趋势型信息被认为是一种重要的启发式 偏差诱因类型，本文也将从此类信息人手。 收稿日期:2014-04-22 基金项目:国家自然科学基金项目71472088 ;国家社会科学基金项目( 13BGL057) ;南京理工大学自主科 研项目(2012ZDJHOll) ;江苏省研究生创新工程项目(CXZZ13_0227) 。 作者简介:钟马，南京理工大学经济管理学院博士研究生;徐光华，南京理工大学经济管理学院教授，博士生导师，博士。 MANAGEMENT REVIEW Vo l.27 N旦旦旦且擅自B 会计Ji财务管理妥二 在对2001-2012 年中国上市公司数据的分析后，本文发现:(1)由于启发式偏差与自我归因偏差，具有稳 定型增长财务业绩的公司存在更严重的过度投资;(2) 过度投资程度与公司财务业绩稳定增长的时长正相 关; (3) 考虑到稳定型业绩信息同时会造成启发式偏差与自我归因偏差，为了区分两者的不同效应，本文使用 管理者信心变化水平衡量自我归因偏差，发现启发式认知偏差仍能稳定地影响到公司过度技资水平; (4) 无 论公司高管是否过度自信，稳定型增长财务业绩均会造成严重的过度投资。 本文的主要创新和贡献:(1)丰富非理性人假设视角下的公司非效率投资问题的研究。已有行为视角研 究，将研究范式设定为管理者异质性特征-公司投资，本文将非理性因素的起点由公司高层管理者个人异 质性特征延展至造成决策偏差的特定异质性信息，传导机制为特定异质性信息-管理者异认知偏差-公司技 资;(2) 对稳定型财务业绩造成的管理者行为性认知偏差(启发式偏差)和社会心理性认知偏差(自我归因偏 差)进行