宏观经济环境、公司治理与财务困境研究.pdfVIP

宏观经济环境 公司洽理与 财务困境研 究 震 王克敏 姬美光 赵 沫 [内容提要]考察宏观经济环境与公司治理结构对公司陷入财务困境的影响，首先应从财务困境定义出发。界定困境 公司组和非困境公司组，利用Logistic模型检验公司治理结构对公司财务困境的影响；其次应综合分析宏观经济环境与公 司治理结构对公司陷入财务困境的影响。研究表明：公司治理结构、大股东侵占与公司陷入财务困境的可能性显著相关； 同时，宏观经济环境对于公司陷入财务困境也有一定的影响，特别是公司对于-3-业增加值和实际利率水平等变化越敏感， 就越容易受到弱化的公司治理结构的影响而陷入财务困境。 [关 键 词] 财务困境 宏观经济环境 公司治理 中图分类号：F 20 文献标识码：A 文章编号：1000—7636(2006)09—0018—08 一 、 引 言 2003年12月17、18日，中国人寿保险集团分别在纽约、香港上市，全球集资30．1亿美元，发行64．7亿 股，被誉为 “2003年全球最大的IPO项目”。然而，时隔仅一个半月，这个耀眼的光环就黯然失色。2004年1 月30日，国家审计署调查发现，中国人寿保险集团卷入资金违规案件，2002年度存在违规资金54亿元人民 币，2／3的中国人寿董事及管理层人员牵涉在内。祸不单行，3月16日，中国人寿遭遇美国股民 “集体诉讼”。 消息传出，中国人寿股份被投资者大幅抛售。“人寿困境”带给我们的不仅是对 “双重审计”制度以及中外投 资者投资心态差异的思考，更重要的是对我国上市公司治理结构与宏观经济政策的深层思考。由此，本文试图 从宏观经济环境、公司治理角度探讨公司财务困境的原因。 从以往相关文献考察，财务困境的影响因素主要有三类：财务因素、治理因素和宏观经济因素。 第一，财务因素分析主要是以财务报表为基础，利用各种财务比率建立模型，分析财务比率对公司财务困 境可能性的影响。国外学者Fitzpatrick(1932)、Merwin(1942)、Beaver(1966)分别用单、多变量财务指标对 公司财务困境作出预测。Ahman(1968)首次将多元判别分析方法引入财务预警领域，选择财务比率建立判别 函数，区分财务困境与财务健康公司。Ohlson(1980)发现，公司规模、资本结构、业绩与当前资产变现能力 显著影响公司破产的概率。M．Odom(1990)等将神经网络模型用于财务预警研究并与传统的多元判别分析进 本文为国家自然科学基金项目“上市公司对财务预警模式创新研究”的阶段性研究成果。 收稿日期：2006—05—12 作者简介：王克敏 复旦大学管理学院教授，经济学博士，上海市，200433： 姬美光 吉林大学博士研究生，长春市，130012： 赵 沫 吉林大学硕士研究生。 癸 Corporate Governance and Finance }公司治理与理财 行比较，发现神经网络模 具有更高的预测能力。国内相关研究起步较晚，陈晓等 (2000)运用Logistic模型 发现，应收账款剧转率、负债权益比、留存收益与总资产、主营利润与总资产对公司财务困境具有显著预测作 用。吴世农等 (2001)发现，Logistic模型的预测能力最强。 第二，近年来很多学者致力于探寻公司财务困境的深层次原因。Gary(1999)等证明银行业的董事会结 构、股权结构对财务困境影响显著。Tsun—Siou Lee和Yin—Hua Yeh(2002)证明，台湾上市公司财务困境与 其治理结构相关。Zhen Wang、Li Liu和Chao Chen(2002)验证了中国上市公司股权结构、公司治理对公司被 “sT”(特别处理)具有显著影响。姜国华等 (2004)发现，主营业务利润水平和第一大股东持股比例显著影 响公司 “sT”的可能性。 第三，国外学者已经关注到宏观经济因素对公司财务困境的影响，并得出了一些有益的结论。Altman (1983)发现，在经济衰退时期，公司更容易陷入困境，经济增长、股价指数和货币供给量对公司陷入困境的 可能性有显著影响。Bae(2002)以亚洲金融危机为背景，证实宏观经济状况通过银企关系影响公司财务困境 的可能性，而国内对宏观经济因素影响公司财务状况的研究十分鲜见。 纵观财务困境的研究成果，针对财务 素分析，本文认为，