公司治理与财务困境：来自上海股票市场的证据.pdfVIP

2005年 9月 东南大学学报(哲学社会科学版) Sep． 2005 第7卷第5期 Journal of Southeast University(Philosophy and Social Science) Vo1．7 NO．5 公司治理与财务困境：来自上海股票市场的证据 陈良华，孙 健 (东南大学经济管理学院，江苏南京210096) [关键词]公司治理；财务困境；最终控制人 [摘 要]近年来的研究表明，大多数国家的公司中都存在最终控制人。最终控制人的存在 侵害了中小股东的利益，从而造成了公司价值的下降。然而，这还不能确定公司治理结构与财 务困境之间是否存在相关性。通过对上海股票市场上市公司的研究，发现独立董事比例、第一 大股东持股比例、现金流量权与表决权的偏离等治理结构变量确实与财务困境存在相关性，建 立预测模型进行预测时能够达到很高的预测精度。 [中图分类号]F234．4 [文献标识码]A [文章编号]1 671—5l1x(2005)05—0028一o4 right)之间存在着偏离，最终控制人所拥有的现金流 量权往往小于甚至远小于其表决权，这就导致了最 一 、 引 言 终控制人的收益和成本是不对称的。HoldernessE ] 财务困境往往会引起公司破产，导致公司的控 提出了控制权私利(private benefits of contro1)，是指 制权发生更迭，而一般对于财务困境的研究都是通 最终控制人通过对其他股东的剥削来获取的利益， 过对公司的财务数据做研究，但由于盈余管理的存 体现为过高的管理者薪酬、贷款担保、转移资产等多 在使得我们需要去寻找其他的关于财务困境的研究 种形式。而这些剥削行为一方面打击中小股东对公 方法。Shleifer和Vishn~ 、Ira PortaE 等的研究发 司的信心，造成公司在股票市场的反应不佳，另一方 现，在大多数国家尤其是发展中国家的公司中存在 面也使公司的实际资源受到极大影响。公司的经营 着最终控制人现象，并出现最终控制人与中小股东 以最终控制人的效用最大化为目标，如最终控制人 之间的矛盾，最终控制人通过操纵董事会影响公司 利用公司为其进行贷款担保，并从公司转移资产，这 的决策从而侵害了中小股东的利益，最终造成公司 都必然导致公司经营状况恶化，甚至破产，进入所谓 绩效的下降。赖建清、吴世农[3]对我国的上市公司 的财务困境。 进行了研究，发现我国的上市公司也存在着最终控 从 Beave~ 、AltmanC 开始，财务困境开始作为 制人现象。本文试图研究公司治理结果与财务困境 一 个方向得到了广泛的研究，而研究的主要 目的就 之间的关系，并想利用公司治理变量来构建财务困 是用财务指标构造具有较高预测精度的财务困境预 境预测模型。 测模型(AltmanC ，OhlsonC ]，ZmijewskiE ]，Laitin— en_】 等)。在我国，很多学者进行了相关的研究，陈 二、文献回顾 晓和陈治鸿『】 建立的模型能够从上一年ROE公告 La Porta_2j、ClaessensE 和 Faccio、Lang[ ]的研究 小于 5