公司治理与企业财务风险相关性研究——来自沪深两市主板A股上市公司的经验数据.pdfVIP

北对镗 亏 Num ber 5 Genera1Seria1No． 77) ( ． ．． ． ．． ． ．． ． ．． ． ． ．． ． ．． ． ．． ． ．． ． ．． ． ．． ． ．． ． ．． ． ． ．． ． ．． ． ．． ． ．． ． ．． ． ． ． Sep~mber，2011 理层的监管力度，从而影响公司的绩效；而且使得董事长的地位和权力急剧膨胀，缺少了监督因素， 在企业进行重大决策时，董事长容易采取过于冒险的经营战略和财务政策，这样就会放大企业的财务 风险，很可能导致公司陷入财务危机甚至于经营失败。因此，本文提出如下假设： 假设3：董事长与总经理二职合一公司的财务风险高于二职分离的公司。 2．股权结构与企业财务风险 (1)股权集中度与企业财务风险 在现代公司体制下，股东按照出资比例享有控制权和收益权。股权集中度决定了企业的市场行 为，影响了企业的公司治理。在股权分散的情况下，各个股东持有股份的数量比较少，没有足够的动 力来参与企业的经营管理和监督活动，这样会使得经营者倾向于进行 “逆向选择”，不利于公司的经 营和风险控制。如果股权相对集中，那么股东参与公司经营活动的热情和积极性会提高，使得公司更 健康稳定地发展。据此，本文提出如下假设： 假设4：股权集中度与企业财务风险负相关 。 (2)股权制衡度与企业财务风险 股权制衡度对企业财务风险的影响具有两面性。理论上，股权制衡度高，企业的控制权将由少数 几个大股东来分享，那么任何一个大股东都不能单独控制企业，而且企业的重大战略决策都必须经过 几个大股东的一致同意，这样可以遏制单一大股东 “掏空”上市公司的行为，同时使得公司治理水 平得到提高，降低企业的财务风险。据此，本文提出如下假设： 假设5：股权制衡度与企业财务风险负相关。 3．高管激励与企业财务风险 根据代理理论，高管激励将能够降低代理成本，使得管理层更好为股东服务。随着我国市场经济 的发展，高管激励的程度也逐渐增加，股权激励的方式也开始被采用。管理层持股比例越高，管理人 员就会有更强的动力来管理公司，管理层的利益与股东的利益趋 向一致，那么管理层就会更加关注公 司的经营效率和经营状况，使得公司越不容易陷入财务危机。但是由于我国特殊的制度背景，高管薪 酬激励也存在一些问题，高管的在职消费会影响薪酬激励的效果，但是合理的薪酬激励会促使管理层 关注并且采取措施管理企业财务风险。据此，本文提出如下假设： 假设6：高管薪酬与企业财务风险负相关 J。 假设7：高管持股比例与企业财务风险负相关 J。 4．外部审计意见与企业财务风险 现代企业制度中，所有权和经营权相分离，产生了受托经济责任，审计就是对受托经济责任的履 行过程和结果进行鉴定。注册会计师通过对财务报告发表审计意见，是公司监督体系的一个重要组成 部分，也是公司外部治理的一部分。如果注册会计师发表了积极的审计意见，说明公司的财务状况、 经营成果和现金流量 良好，公司所面临的财务风险较低。据此，本文提出以下假设 ： 假设8：外部审计意见与企业财务风险负相关。 (二)样本选择与变量设计 1．样本选取与数据来源 本文选取了2007--2009年持续经营的沪深两市主板A股的上市公司作为样本 ，根据研究内容的 需要，对上述样本进行了筛选。本文的数据主要来源于RESSET数据库和国泰安数据库，其中对于z 模型中z值的计算和审计意见的类型直接采用了RESSET数据库中的数值，董事会特征、高管激励和 股权结构的相关数据则来源于国泰安数据库。对于因研究需要另外查找的信息主要通过沪、深证券交 易所网站的资料整理得到。本文采用了社会科学统计软件 SPSS17．0进行实证部分的分析。 2．变量选取 本文从董事会特征、股权结构、管理层激励、外部审计意见四个方面设计 了公司的治理变量，如 表 1所示 。 表 1 实证研