大宗商品价格波动对相关资产收益的影响——基于中国糖业的实证.pdfVIP

《经济问题探索》2012年第5期 大宗商品价格波动对相关资产收益的影响水 — — 基于中国糖业的实证 武 琳 ，丁 浩 (1．河海大学商学院，南京210098；2．澳门科技大学，澳门999078) 摘 要 ：为分析大宗商品价格波动与相关资产收益间的关系，本文利用2008年 1月1日至2011年6月 30日的中国白糖期货、现货及上市公司股票价格数据，采用VAR模型、Granger因果检验、脉冲响应和方差 分解方法对期货、现货及股票价格收益之间的关系进行 了实证分析。结果表明：白糖期货、现货及糖业公司 股票的价格收益之间存在长期均衡关系，且期货价格能够对远期现货价格形成起引导作用。在短期内，期货 价格可以视为股票价格变动趋势的重要判断信息。在长期 内，期货价格不能够作为投资者股票投资的决策依 据 。 关键词 ：期货价格；现货价格；股票价格 ；VAR模型 一 、 引言 验了芝加哥期货交易所小麦、玉米和大豆的期货价格 伴随期货与现货市场的发展 ，大宗商品的未来价 与现货价格问长期关系问题，提出了期货市场简单的 格在一定程度上能够进行预测。大宗商品价格和相关 检验模型…。Bessler和Covey (1991)首先将协整理 资产价格之间的关系则成为各方学者关注的焦点。这 论应用于期货市场分析，研究了美国期货市场的协整 也是市场参与各方无法回避的问题。在此之中，商品 关系E2]。Brooks、Rew和Ritson(2001)采用VAR等 期货的价格发现功能已经被诸多学者的实证研究所证 方法研究了FTSE100指数的期货现货价格之间的关 实。相比之下，理论上存在的 “当产品价格上升使 系，得出期货价格变化有助于预测现货价格变化的结 得企业销售收入增加，从而使企业利润上升相应每股 论 。Shawky、Marathe和 Barrett(2003)利用美 国 收益增加，最终引致企业股价上涨”的逻辑则较少 纽约商品交易所 日交易数据通过 E—GARCH模型研 得到实证研究的检验，特别是针对中国市场的研究尚 究了期货价格与现货价格的动态关系，通过 VAR模 不充分。鉴于此 ，本文选取具有一定特殊性的中国白 型研究了期货与现货市场收益的关系 。so和 Tse 糖商品为对象，研究大宗商品期货价格和现货价格波 (2004)采用 M—GARCH等方法研究了香港恒生指 动对相关资产收益的影响。 数、恒生指数期货和基金市场之间的动态关系，结果 二、理论分析及文献综述 表明三个市场之间存在协整关系 。 (一)期货价格与现货价格收益关系 有关中国商品期货价格与现货价格收益关系的研 价格发现与风险规避是期货市场的重要功能。价 究起步较晚。吴冲锋等 (1994、1997)在梳理已有 格发现的过程是通过期货买卖对现货远期价格形成的 研究成果的基础上 ，对上海金属交易所铜期货价格行 引导过程。这一过程不仅有利于指导现货市场的定 情与现货价格关系进行了研究，并提出了一种改进模 价，而且有利于相关生产者或投资者借助期货市场实 型用以分析期货市场与现货市场间的变化关系 儿73。 现风险规避。 严太华和刘昱洋 (1999)运用协整理论与误差修正 在期货价格与现货价格收益关系研究上，国外学 模型对中国铜和绿豆期货产品进行研究，得出结论认 者起步较早，已进行了大量的研究工作。如 Bigman、 为不同商品期货对现货的价格领先程度不同 。夏天 Goldfarb和Schechtman (1983)运用线性回归方法检 和程细玉 (2006)对美 国芝加哥商品交易所的大豆 作者简介：武琳 (1978一)，河南原阳人，河海大学商学院博士研究生，研究方向：技术经济、风险管理；丁浩 (1983一) 江苏赣榆人，博士，澳门科技大学行政与管理学院助理教授，研究方向：金融风险管理，金融工程与投资管理。 $ 基金项 目：国家社会科学基金项 目 “关于主观资产组合模型的行为金融理论建构与方法研究”(11BJYO13)