中国上市公司财务杠杆总体水平实证探究.doc

中国上市公司财务杠杆总体水平实证探究【摘要】财务杠杆是一把双刃剑，一方面，正的财务杠杆效应会提高企业自有资金利润率，另一方面，过高的财务杠杆也会给企业带来较大的财务风险。文章从总体上考察了2001-2007年7年间沪市上市公司的财务杠杆的总体水平，财务杠杆作用程度以及各年上市公司财务杠杆的发挥效应问题。 【关键词】 财务杠杆 财务杠杆作用程度 正负效应 一、引言 负债融资与权益融资是企业筹集资金的主要方式，这两种筹资方式各有利弊。从资本结构理论中我们可以得到启示，应权衡这两种筹资方式以使企业的价值最大。权衡两种筹资方式的过程也就是决定两种方式筹资额比例的过程，负债融资可以产生财务杠杆作用，增加企业的价值，但同时也会带来财务风险，又会降低企业的价值，即财务杠杆是一把双刃剑。上市公司要想获得财务杠杆利益，应维持一个相对合理的负债水平。本文通过样本测算，主要考察中国上市公司近期财务杠杆作用情况的总体水平及变动趋势。 我们所关注的问题包括：上市公司的总体财务杠杆是多少；上市公司总体财务杠杆的作用程度如何；处于不同行业的上市公司财务杠杆是否存在差异；上市公司总体财务杠杆效应发挥情况；发挥正效应的上市公司的财务杠杆正效应的发挥程度；发挥负效应的上市公司的财务杠杆负效应的发挥程度。 为了使指标的选取与衡量更加明确，本文遵循了如下标准：一是财务杠杆的衡量。一般把财务杠杆看做是表示企业负债比重的一个指标，通常有两种表示方法，一种是B/E即负债总额/股东权益总额，另一种是B/（B+E）即负债总额/（负债总额+股东权益总额），本文采用第二种方法来衡量企业的财务杠杆。二是财务杠杆作用程度的衡量。通常用财务杠杆系数来反应每股收益对息税前利润变化的敏感程度，因此本文用财务杠杆系数来衡量财务杠杆的作用程度。对财务杠杆系数的原始公式进一步推导可得，财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）（假设企业中没有发放优先股），其中EBIT=利润总额+利息支出。为了计算财务杠杆需要有利息支出的数据，本文各年度各上市公司的利息支出数据来自上海证券交易所公布的年报数据中的附注。三是判断行业因素是否对财务杠杆有影响。为了考察行业因素的影响，本文将各年的样本按照行业进行分类，采用方差分析的方法得出结果。四是财务杠杆效应的衡量。财务杠杆即可以发挥正效应也可以发挥负效应。正效用即财务杠杆的抵税作用和降低综合资本成本的作用；负效应即其所带来的财务风险的结果。本文要确定的是如何衡量财务杠杆发挥的效应，并采用理论界多采用的方法来判断财务杠杆发挥何种效应。令Re代表净资产利润率，Ra代表总资产息税前利润率，Rd代表全部债务利息率，E代表企业的权益资本，D代表企业的债务资本。则企业的净资产利润率可以表示如下：Re=（EBIT-I）（1-T）/E=［Ra（E+D）-RdD］（1-T）/E=［Ra+（Ra-Rd）（D/E）］（1-T），该式说明，净资产利润率是负债率的函数。如果权益资本税前净利率大于总资产息税前利润率，则认为财务杠杆发挥了正效应；如果权益资本税前净利率小于总资产息税前利润率，则认为财务杠杆发挥论文负效应。五是财务杠杆正负效应的发挥程度采用财务杠杆系数来衡量。 二、研究方法 1、选择样本 本文数据采自上海证券交易所提供的会计报表。考虑到数据的可得行和准确性，本文只选用向社会公众发行A股的公司作为样本。将沪市2001-2007年各年年末的时序数据作为所要采用的样本数据，其中剔除了金融类公司。根据可以采集的数据，排除部分丢失数据的企业，2001-2007年入选的企业数量分别为：452家、448家、474家、489家、490家、572家、486家；在进行效应分析时，对部分数据又进行了适当删减。本文对样本公司采用行业分类，主要依据上海证券交易所提供的行业分类标准，将上市公司分为十三大行业：A农林牧渔业、B采掘业、C制造业、D电力煤气及水的生产和供应业、E建筑业、F交通运输业、仓储业信、G信息技术业、H批发和零售业、I金融保险业、J房地产业、K社会服务业、L传播与文化业、M综合类。 2、选择指标及方法 在研究上市公司总体财务杠杆水平、总体财务杠杆发挥程度时，采用的总体平均水平分析指标主要包括财务杠杆比率，财务杠杆系数；在研究上市公司财务杠杆发挥效应时，主要的判断正负效应的指标有资产利润率、净资产收益率。沪市A股上市公司财务杠杆平均水平及其各行业情况分析主要采用描述性统计方法，考察不同年度全体上市公司和行业财务杠杆及其作用程度，分析财务杠杆水平分布情况和发展趋势；对于财务杠杆效应水平情况分析，采用描述性统计方法，分析上市公司总体以及各行业财务杠杆正负效应发挥情况。 三、数据整理、计算和分析 1、沪市A股上市公司财务杠杆总体