财务管理（涂必胜）第11章 并购中的目标公司价值评估.pptVIP

第十一章 并购中的目标公司价值评估 并购的价值评估是确定目标公司收购价格的重要环节，通常采用的方法一般：包括资产价值基础法、贴现现金流量法、比较价值法和经济利润法。 一、资产价值基础法 这种方法是指通过对目标公司的资产进行估价来评估其价值的方法。 确定目标公司资产的价值，关键是选择合适的资产评估价值标准： 账面价值 市场价值 清算价值 续营价值 公允价值 注意：这些方法各有侧重点，因此也有其适用范围。 二、贴现现金流量法 贴现现金流量法（Dicounted Cash Flow，简称DCF），是通过贴现目标公司资产创造的预计现金流量来评估公司价值的方法。其基本公式： 其中：n——资产年限； FCFt——第t年自由现金流量 r——包含了预计现金流量风险的贴现率。 （一）基本思路 目标：估算目标公司股权的价值，作为并购中交换股权的股价。 步骤： （1）估算目标公司的自由现金流量； （2）估算贴现率，以加权平均资本成本（WACC）为贴现率，其中的股权资本成本根据资本资产定价模型确定； （3）以WACC为贴现率计算目标公司自由现金流量贴现价值； （4）估算目标公司股权自由现金流量贴现价值。 目标公司股权价值=公司DCF价值－负债价值 （二）自由现金流量的估算 自由现金流量是指公司全部投资人（包括股东和债权人）拥有的现金流量总和。“自由”的意思是强调这部分现金流量已经扣除了必须的、受约束的支出，公司可以自由支配了。当然这种自由不是随意支配，而是相对于已经扣除的受约束支出而言有了更大的自由度。 自由现金流量估算一般有两种方法： 第一种方法：加总全部投资人的现金流量。 自由现金流量（筹资法） =股权现金流量＋债务现金流量 =（股利分配－股份资本发行＋股份回购）＋（税后利息费用－净负债增加） 这种方法是从筹资角度计算的，是公司提供给投资人或从投资人处吸收的现金流量，也可以称为“融资现金流量”。由于公司提供的现金流量，就是投资人得到的现金流量，因此它们应当相等。 自由现金流量（实体现金流量）是从企业角度观察的，企业产生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现金用负数表示。融资现金流量是从投资人角度观察的自由现金流量（实体现金流量） ，投资人得到现金用正数表示，投资人提供现金用负数表示。自由现金流量（实体现金流量）应当等于融资现金流量。 自由现金流量（实体现金流量）=融资现金流量 =股权现金流量+债务现金流量 第二种方法： 以息前税后利润为基础，扣除各种必要的支出后计算得出。 在正常的情况下，公司获得的现金首先必须满足公司必要的生产经营活动及其增长的需要，剩下的部分才可以提供给所有投资人。 自由现金流量（形成法） =经营现金净流量－资本支出 =（息前税后经营利润＋折旧与摊销－营运资本增加）－资本支出 公式中: 息前税后经营利润——是指扣除所得税但未扣除利息的经营利润。息前税后经营利润的估算又有两种方法： （1）平均税率法 息前税后经营利润=息税前利润×（1－平均所得税率） （2)调整法 息前税后经营利润=净利润+利息费用×（1－所得税率) 注意：两种方法估算出的结果是有差异的。 折旧与摊销——查利润表或折旧、摊销费用表可得。 营运资本增加额 营运资本=经营流动资产－经营流动负债（无息流动负债） 经营流动负债（无息流动负债）主要指没有利息支出的流动负债，一般包括应付账款、应付职工薪酬、应交税费等等；有利息支出的负债称为金融负债主要包括短（长）期借款，应付债券等。 营运资本增加额=分析期营运资本－基期营运资本 资本支出是指用于各种长期经营资产的支出，减去无息长期负债增加的差额。 =长期资产的支出－无息长期负债增加 =（本年长期资产增加+本年折旧与摊销）－无息长期负债增加 =净经营长期资产增加+折旧与摊销 长期经营资产包括固定资产、长期投资、无形资产及其他长期资产 无息长期负债是指长期应付款、其他应付款和其他长期负债等。 购置长期资产，对于持续经营和提高未来增长率是必须的。购置支出的一部分现金可以由无息长期负债提供，其余的部分必须由公司的自由现金流量提供。因此，经营现金净流量扣除了资本支出，剩余部分才可以提供给投资人。 由于资本支出和营运资本增加都是企业的投资现金流出，因此： 资本支出＋营运资本增加=净经营资产总投资 本年在发生投资支出的同时，还通过“折旧与摊销”收回一部分现金，因此： 净经营资产净投资=净