财务管理（涂必胜）第六章 资本成本与资本结构.pptVIP

第六章 资本成本与资本结构 第一节 资本成本 第二节 财务杠杆 第三节 资本结构决策 第四节 资本结构理论 【学习目标】 通过本章学习，要求理解和掌握： 资本成本的含义与影响因素 资本成本的计算方法 经营杠杆与经营杠杆系数 财务杠杆与财务杠杆系数 资本结构的影响因素 资本结构决策方法 引导案例1 宁波雅戈尔集团股份有限公司2012年3月26日晚发布的2011年报显示，公司全年实现净利润17.63亿元，同比下降34.03%；营业总收入115.4亿元，同比下降20.49%。尽管雅戈尔仍以服装、房地产开发和金融投资为“三驾马车”，但在2011年金融、房地产市场波动影响下，公司金融投资业务和房产业务收入缩水较为明显，而服装业务比重有所上升，实现61.97亿元营业收入，同比增长1.61%。 房地产业务曾是雅戈尔最强劲的利润支撑，2011年前，雅戈尔在这项业务上，不断筑高营业收入，2010年更是达到了营收68.5亿的历史最高纪录，然而，随着房地产市场进入衰境，雅戈尔2011年地产业务直线大跌，更为紧要的是，雅戈尔走上了危险的资本钢丝。负债水平和销售速度是衡量一个地产企业财务风险的两大核心指标。 负债水平主要依据两项财务指标：一是短期有息负债占现金的比例，衡量其短期流动性；二是净负债率和资产负债率，衡量其总体财务状况。但是近三年来雅戈尔在三个指标上持续不佳。2011年雅戈尔的32.3亿现金，要应对174.6亿的短期有息负债，风险不言而喻，更何况，根据财报披露，这笔现金中还有7.7亿属“受限制的货币资金”。2011年雅戈尔的净负债率由2009和2010年的75.50%和90.20%上升到127.20%；资产负债率也由2009年和2010年的62.86%和68.49%上升到72.64%。为抵御流动性风险，雅戈尔在2012年5月13日发行了一笔18亿元短期融资券，根据用途，其中2亿元用于补充短期流动资金、16亿元用于置换银行借款。财报显示，雅戈尔的短期借款包括质押、抵押、保证、信用和商业承兑汇票贴现等，合计为129.84亿。这样看来，区区18亿的“置换”，也只能解决短期流动性的13.86%。 面对复杂多变的宏观经济环境和金融市场，雅戈尔如何决定其资本总额中的资本构成？如何计算其资本成本并保证其综合资本成本最低？其财务风险如何衡量？雅戈尔的资本结构受哪些因素影响？雅戈尔应当如何选择最佳资本结构以保证安全走过资本钢丝？带着这些问题，我们进入本章学习。 引导案例2 石家庄三鹿集团股份有限公司（以下简称三鹿集团）曾经是中国乳品专业生产企业，其奶粉产销量已连续11年居全国第一。 2008年9月11日，“三聚氰胺“奶粉事件暴发，次日公司全面停产。2008年12月25日，石家庄市政府向社会通报，截至2008年10月31日财务审计和资产评估，三鹿集团资产总额为15.61亿元，负债总额为17.62亿元，净资产为-2.01亿元。12月19日，三鹿集团又借款9.02亿元，用于支付患病婴幼儿的治疗和赔偿费用。至此，三鹿集团净资产为-11.03亿元 (不包括10月31日后企业新发生的各种费用)，已经严重资不抵债。12月下旬，债权人石家庄商业银行和平西路支行向石家庄市中级人民法院提出了对债务人石家庄三鹿集团股份有限公司进行破产清算的申请；12月23日，石家庄市中级人民法院宣布三鹿集团破产。 三鹿集团的资本成本如何构成？ 如何计算其资本成本？其财务风险如何衡量？ 三鹿集团资本结构受哪些因素影响？ 企业应当如何选择最佳资本结构？ 带着这些问题，我们进入本章学习。 第一节 资本成本 （四）影响资本成本高低的因素 1．宏观经济环境。宏观经济环境决定了资本供给和需求，以及预期通货膨胀水平。 2．证券市场条件。包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度，影响证券投资的风险济环境变化影响投资者要求的无风险报酬率。 3．企业内部经营风险和筹资风险 。 4．筹资规模。企业的筹资规模越大，资本成本就越高。 影响资本成本的因素 （2014CPA教材观点） 外部因素：　 1.利率： 市场利率上升，资本成本上升；利率下降，公司资本成本也会下降。 　 2.市场风险溢价：根据资本资产定价模型可以看出，市场风险溢价会影响股权成本，股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升。 【提示】市场风险溢价既影响股权成本，又影响债务成本，并且是同方向变化。 　 3.税率： 税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本。 　 内部因素： 1.资本结构： 增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降