资本结构与股权价值关系研究.pdfVIP

《上海金融b2008年第6期 譬 。 ll一 lI l| 0 本l结构与股权 价值关黍研 究 _≯。 刘 鹏 ，欧阳令南 ( z上海交通大学管理学院， 上海 200052) 摘要：本文通过理论分析和实证检验发现净资产收益率与资本结构之间的关系依赖于整体宏观经济环境 和公司特征变量，当公司治理水平上升、增长机会增大、赢利能力增强、行业竞争程度下降时，净资产收益率与资 本结构之间的相关系数上升。这表明净资产收益率与资本结构之间的关系并非绝对的正相关或负相关关系，有 助于解释为什么学者在研究两者之间的关系时结论大相径庭。因此，提升经济发展水平、加强对投资者的保护、 建立基于资本供求关系的利率体系有助于优化资本市场资本配置的基础性功能。 关键词：资本结构；股权价值；净资产回报率 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006一l428(2008)06—0024—06 Abstract： The paper conducts theory analysis and empirical study to find out that the correlation coeffi． cient between ROE and capital structure depends on maeroeeonomic environments and company characteristics． T}le coefficient rises when corporate governance gets improved．corporate growth opportunity gets bigger．eorpo— rate earning power becomes stronger， and competition is no longer fierce． This finding contradicts with the opinion that the correlation between ROE and capital structure is either positive or negative． And it helps ex— plain the discrepancy among SO many opinions．In a word，we need to advance the economic growth，strengthen investor protection，and builds market-oriented interest rate system． Key words：Capital Structure；Value of Equity；ROE 股权价值与资本结构之问的关系研究是公司财 我国学者通过对中国上市公司实证分析得到的 务领域的一个古老而永恒的主题。自MM理论提出以 结论却大相径庭。作者前期通过实证研究表明股权价 来，学者通过不断假设提出了一系列对资本市场更具 值的重要代理变量净资产收益率(ROE)与资本结构 解释力的理论成果，Harris Milton和Artur Raviv 之间存在稳健的负相关关系，即上市公司提升负债比 (1991)对此做过精彩的总结。不论是从理论研究和实 率会降低ROE水平，这给我们的理论研究和分析带 证分析，美国资本市场的数据支持公司股权价值与资 来很大的困惑。如果ROE是代表公司股权价值的重 本结构之间有正相关关系的假设。 要代理变量，