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国际资本进军中国白酒业现象浅谈2006年，世界烈性酒巨头帝亚吉欧（Diageo）对水井坊一见钟情，首次出手就以5亿元收购了水井坊大股东全兴集团43%的股权，白酒行业资本“入侵战”序幕自此徐徐拉开。2007年4月，古井贡酒国有产权差点转让给泰国华裔首富苏旭明旗下控权企业——香港IBHL；2007年5月，世界第一大奢侈品集团LVMH旗下的酩悦轩尼诗酒业公司以9608.5万元的价格收购剑南春酒业旗下的文君酒业55%的股份，文君公司成为酩悦轩尼诗公司投资在中国乃至亚洲的第一个生产性企业；2008年7月，帝亚吉欧获水井坊工会持有的全兴集团6%股权，对全兴集团的持股股权提高到49%；2008年9月，美国高盛集团出资5200万美元收购安徽口子集团25%股权；同年，保乐力加（（Pernod Ricard）通过并购瑞典烈酒品牌VinSpirit，间接入主了剑南春旗下的天成祥酒业；2009年，鹏威国际集团（香港）有限公司成功拍得河南赊店老酒股份有限公司的破产资产；201098月，美国高盛集团携手宋河意欲上市；2010年3月，帝亚吉欧签订协议拟增持全兴集团股权至53%，由此间接持有水井坊39.71%的股份而触发要约收购。继2011年6月27日该方案获得国家商务部批准后，如今帝亚吉欧终获证监会“放行”，这也是中国白酒行业的首例外资控股……这一切仿佛都昭示着中国白酒业的国际资本时代大幕已经徐徐拉开。 是什么原因让国际资本对白酒产业如此执着？国际巨头的力量究竟有多大？其决策在中国将要遇到的阻力有多大？另一方面，如何辨证地看待外资冲击？中国白酒业是否已然厉兵秣马？作为行业龙头，国酒茅台应如何见招拆招并借力打力？本文将作具体的分析国际资本参与并购的动因。 一、传统并购理论 1.效率理论。传统的效率理论认为，并购可提高企业的整体效率，即协同效（Synergy）应“2+25”，包括规模经济效应和范围经济效应，又可分为经营协同效应（Operating Synergy）、管理协同效应（Management Synergies）、财务协同效应（Financial Synergy）和多元化协同效应（Diversification Synergies），如夺取核心资源、输出自己的管理能力、提高财务信誉而减少资金成本、减少上缴税收、多元化发展以避免单一产业经营风险。横向、纵向、混合并购都能产生协同效应。 2.交易费用理论。科斯（1937）提出企业的存在原因是可以替代市场节约交易成本，企业的最佳规模存在于企业内部的边际组织成本与企业外部的边际交易成本相等时，并购是当企业意识到通过并购可以将企业间的外部交易转变为企业内部行为从而节约交易费用时自然而然发生的。交易费用理论可较好地解释纵向并购发生的原因，本质上可归为效率理论。 3.市场势力理论。通过并购减少竞争对手，提高市场占有率，从而获得更多的垄断利润；而垄断利润的获得又增强企业的实力，为新一轮并购打下基础。 4.价值低估理论。并购活动的发生主要是目标企业的价值被低估。托宾（1969）以Q值反映企业并购发生的可能性，Q=公司股票的市场价值/公司资产的重置成本。如果Q1，且小得越多，则企业被并购的可能性越大，进行并购要比购买或建造相关的资产更便宜些。该理论提供了选择目标企业的一种思路，应用的关键是如何正确评估目标企业的价值。 二、白酒行业高利润空间和高成长性 白酒产业是一个极具的爆发力产业。尤其是高档白酒的高附加值、高回报率、快速成长性都令人侧目而视。经历了2000年前后的恢复期到现在，白酒产业效益稳步上升。老名酒焕发了新生机，行业复苏势头明显，众多区域品牌也在当地市场取得了不俗的战绩。 糖酒快讯市场研究中心统计资料显示，近年来自酒行业收入和利润总额增速领先酿酒行业：占酒类收入50.48%的白酒行业贡献利润总额占酒类行业的67.70%，从2004年开始统计，5年的复合增长率，白酒收入为33.47%，领先行业的25.09%；白酒利润总额为46.67%，领先行业的36.26%。 由于白酒的消费刚性及其抗通胀性，在面对席卷全球的经济危机时，白酒行业不仅没有像一些行业那样出现下滑，相反，从产值、产量、销售收入和利润方面大幅增长。根据《2011-2012中国白酒行业市场研究报告》数据显示。2011年，消费结构升级持续带动白酒市场的旺盛需求，白酒行业景气度持续高企，产量、销售收入和利润增长均创10年来新高。其中，白酒工业总产值达到3618.4亿元，增长率为40.03%；白酒产量为1025.6万千升，增速30.7%；截止9月底产品销售收入达到2618.4亿元，增长率为39.3%，利润总额达到384.6亿元，全国平均利润率14.69%，较去年提升了1个百分点。继茅台、五粮液、洋河之后，2011年，泸州老窖和