财务柔性价值的度量及其对现金股利分配的影响——来自沪深股市上市公司的经验证据.pdfVIP

■ ． 雨缸 锰 2017年第4期 财务柔，性价值的度量及其对现金股利分配的影响 来 自沪深股市上市公司的经验证据 谢 赤 ，马有源 (湖南大学 1．工商管理学院；2．金融与投资管理研究中心，长沙 410082) 内容提要：财务柔性价值主要是为企业创造 了应对外部环境波动性与复杂性的手段及处理未来 不可预知事件的选择权。但这一 因素如何在企业财务决策中发挥作用，目前 国内还缺少规范化 的实证研究。本文 以2008年至2014年沪深A股上市公司的财务数据为研究样本，在对财务柔性 价值进行实证度量 的基础上 ，将财务柔性价值与现金股利纳入到 同一框 架 ，从不 同方面探讨财 务柔性价值对企业现金股利发放所产生的影响。研 究发现 ：财务柔性价值较 高上 市公司的现金 股利支付意愿较低 ，财务柔性价值与现金股利支付水平之 间存在 负相关性 ；无论是 国有控股企 业还是流通股和管理层持股 比例较大的企业 ，财务柔性价值较高的企业所发放 的现金股利水平 较低。本研究加深 了有关财务柔性理论的认识 ，对财务实践也有参考价值。 关键词 ：财务柔性价值 ；现金股利 ；上市公司 中图分类号 ：F270 文献标识码：A 文章编号：1001—148X (2017)04—0055—08 企业要想在激烈 的外部环境 中脱颖而出赢得 财务柔性水平 。大量的事实表明，企业保持 良好 属于 自己的蓝海 ，必须拥有 自身的独特竞争力，对 的财务柔性对企业的可持续发展会产生重要 的影 所拥有的资源和能力进行最大限度的挖掘和利用， 响。但是，财务柔性效果得以体现的先决条件是外 同时将保持适度的财务柔性作为财务决策的重要 部环境的波动与复杂性。除了强调对财务柔性的 考虑因素 ，以增强对动态市场环境变化 的反应能 关注外，还必须要考虑企业在不确定性环境 中的 力 ，从而有利于企业价值最大化终极 目标的实现。 事前预防和有价值机会的主动利用能力。 2008年国际金融危机后 ，而那些此前一直保 企业的经营环境愈加复杂 ，以应对非预期投 持财务柔性的企业表现 出更强的抵御风险、把握 资机会和不利冲击为 目的的财务柔性 的价值就会 投资机会 的能力 ，财务业绩和竞争力也得到 了很 愈发凸显。Byoun (2011)指出，企业保持财务柔 大的提升。所谓的财 务柔性是指企业实时调用或 性并不是因为其可 以提供安全 的价值储藏手段， 获取企业 内外部 的各种财务资源，以便借用外部 而是因为其创造 了处理未来那些不可预知事件的 不确定性事件 ，把握稍纵即逝的投资机会 ，最终达 选择权，而恰恰这个选择权就是财务柔性 的价值 成企业价值最大化 的能力…。Graham 和 Harvey 之所在 。Killi等 (2011)研究发现 ，外部环境 (2000)通过对多家上市公司CFO的调查发现 ，他 越复杂，企业保持财务柔性的价值也会越大 。影 们在进行财务决策时考虑 的首要 因素就是企业的 响财务柔性价值 的内外部因素主要有企业的成熟 收稿 日期 ：2016—11—07 作者简介：谢赤 (1963-)，男，湖南株洲人，湖南大学工商管理学院教授，博士生导师，管理学博士，研究方向： 金融工程、公司理财与资本运营；马有源 (1991一)，男，湖南常德人，湖南大学工商管理学院研 究生， 研究方向：公 司理财与资本运营。 基金项 目：国家 自然科学基金项 目，项 目编号71340014；高等学校博士点专项科研基金项 目，项 目编 号 lo031。