对B—S模型及GARCH模型下期权定价比较分析.doc

对B—S模型及GARCH模型下期权定价比较分析摘要：权证具有一种理财和避险的功能。可同样的，期权又存在着风险，在对期权进行定价的过程中，最具影响的因素有：到期时间、股价波动率、无风险利率、期权合约到期目的股价、行权价、股票当前价格等等，这些因素的存在使得股票期权定价仍存在不确定性。为了理性地科学地对期权进行定价，20世纪七八十年代出现了两种比较经典的定价模型：B-S模型和GARCH模型。因此，本文通过对B-S模型与GARCH模型理论原理进行介绍，从而对两者的期权定价功效进行比较分析。 关键词：B-S模型；GARCH模型；期权定价 中图分类号：F830.591 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）10-0-02 股票期权主要是指对股票进行买卖的权利，如以认购期权为例，它是指在未来某特定时期内按照当前所约定的购买价格对一定数量股票进行购买的选择权。持有此权利的经营者可在所规定的时间内按照所约定的价格购买此股票，其有权弃权和行权。正是因为认股权证预先对风险进行了确定，并进行了缩小和限制，所以，权证具有一种理财和避险的功能。可同样的，期权又存在着风险，在对期权进行定价的过程中，最具影响的因素有：到期时间、股价波动率、无风险利率、期权合约到期目的股价、行权价、股票当前价格等等，这些因素的存在使得股票期权定价仍存在不确定性。为了理性地科学地对期权进行定价，20世纪七八十年代出现了两种比较经典的定价模型：B-S模型和GARCH模型，下文将对这两种模型进行比较分析。 一、B-S模型与GARCH模型概述 （一）B-S模型 B-S是“Black-Scholes”的缩写，B-S模型是由Black和Scholes两人于1973年在其开创性论文中所发现的一种模式，即：在无风险利率恒定，无交易成本的条件下，中性风险的股票价格S所发生的波动运动，其波动率是一个永远不变的几何布朗运动。但是其中所发生的偏差是通过-（无风险利率-股息收益率）所得到的： …………………………………………（1） 其中就是一个维纳的过程，在波动率恒定的条件下。根据以上方程（1），从而可以得到欧式看涨期权的价格： …………………………（2） 其中K是股票的敲定价格，T-t是股票期权的到期时间，并且有： ， 有了以上式子，其欧式看跌期权价格可为： ………………………………（3） 若通过一组多期期权进行价格观测，可将波动率测算到最小化，即。是在多个交易日和多只期权价格中估计出来的，因此可以使SRPE达到最小化。 （二）GARCH期权定价模型 GARCH期权定价模型是Duan在经济时间模型的基础上于1995年所引进的。此模型主要是通过标的资产的单周期收益模型而创设的，是一种非线性并且不对称的模型。因此，GARCH模型广义上也是ARCH模型，其实际上是对ARCH模型的一种拓展，现在在金融资产风险和收益的预测上广泛应用。GARCH模型的原理主要是： 连续复利收益为：，其可通过下面的式子得出： ………………………………（4） ………………………………（5） 其中，St主要是指标的资产在时刻t的价格，N（0，1）主要是指标准正态分布，主要是指单位风险溢价。从以上式子中可发现，此模型首先假设收益主要是由正态分布中产生，此正态分布所存在的波动率跟时间有着紧密的联系，它具有一定的时间依赖性。同时，由于其存在异方差性，其分布并非是非条件分布。因此，为了使方差确保平稳性，其中的部分参数应该满足一下式子：，从而可以得出变异数： 。若其中且，那么通过以上方程（4）和（5）所得出的GARCH模型就是B-S模型在标准正态分布下、同方差对数下的翻版。即在GARCH模型下，B-S模型是其在特殊情况下的结果。 然而为了得出GARCH模型的期权定价方程式，其必须得出在中性风险下的资产收益情况，即： …………………………………（6） ………………（7） 此模型其实跟前面的常规模型在本质上是一样的，只是表示新的中性风险的参数有所不一样，中性风险的测量往往由上式中的四个参数所决定，即和，其中股息收益率和利率不变。根据上面的方程（6），可以得出在到期日（T）资产的价格是： ……………（8） 然而，在给定的的条件下，其条件分布也不能得到有效的接卸，其只可能通过MC进行模拟而近似得出。说的更确切点，形成一组M随即路径即：，通过方程（7）和方程（8）得出相应的价格。例如，为某欧式看涨期权的价格： ……………………………………（9） 表示中性风险条件下的期望算子，一般是通过下面方程（10）而近似得到： ……………………………（10） 同样的，欧式看跌期权的价格也可以通过类似的方法取得。其所发生的条件分布