短期融资券筹资偏好因素地分析.pdfVIP

第1章绪论 1．2．1国外相关文献综述 研究企业融资偏好涉及到资本结构的相关研究。西方多年来对企业的资本结 构问题进行了深入的探讨，并且存在着一些争论。1952年，大卫·杜兰特提出 的净营业收益理论以及传统折衷理论被认为是传统资本结构理论的正式开端n1。 中提出了“人和企业的市场价值与其自身的资本结构无关，而是取决于按照其风 险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平(M定理)的著名论断 乜1，开创了现代企业资本结构理论研究的先河。在考虑到企业所得税因素后，1963 企业应该最大限度地利用负债进行融资，当债务达到100％时，资本结构达到最 优状态n1。 等在研究产业特征与资本结构关系时发现，管制行业的企业的平均负债比率一般 高于非管制行业的企业的平均负债比率；成长性较高的企业平均负债率要高于成 成长性等对资本结构的影响时发现，税收、成长性等会影响企业资本结构n1； 999)通过实证研究认为：啄食顺序模型比静态平衡模型可以 Shyam和MyerS(1 更好解释企业资本结构变化嵋1。 Charles Charles W．Calomiris和 thebusinessmicroeconomic finance，and paper,corporate cycle：a perspective))中运用 多元统计分析的方法对影响企业短期融资发行的行为特征作了实证研究，结果发 现高的信用等级、较好的财务状况等因素是影响发行短期融资券的一个非常重要 的条件嵋1。 Lackman，WilliamCarlson和Celia Conway Commercial Rates))中建立了短期融资券利率预测模型盯1。 Paper 1．2．2国内相关文献综述 短期融资券作为一种金融创新工具，引起了国内广大学者和金融工作者的研 究热情。对中国企业融资偏好影响因素的研究主要从一般性因素和制度性因素两 方面展开。其中，一般性因素包括融资成本、公司成长性、市场环境等；制度性 因素包括股权结构、公司治理等。 近年来，国内已有许多学者从不同角度对企业融资偏好的原因进行了研究， 如黄少安和张岗(2001)从制度和政策因素角度探讨了上市公司股权融资偏好的 2 第1章绪论 形成原因呻】。 沈艺峰、田静(1999)国’以30家百货类上市公司为样本进行实证检验得出， 上市公司的权益资本成本明显高于其债务资本成本。陈晓、单鑫(1999)n们利用 185家上市公司计算权益资本成本、8l家上市公司计算平均资本成本进行实证检 验得出，公司的加权平均资本成本和权益资本成本均值远低于同期一年期定期存 款利率，权益融资在目前阶段依然是“低成本融资’’，股市存在较高的投机性， 中国股市上的权益融资成本远低于债务融资成本。 文宏(1999)n¨的研究表明，上市公司股权融资比例要高于债务融资比例， 配股融资与公司息税前利润呈负相关关系，而长期负债和流动负债与公司息税前 利润呈正相关关系，表明股权融资效率并不高于债务融资效率。 证研究发现，上市公司存在资产负债率水平偏低、流动负债水平偏高和以配股资 金作为长期资金的主要来源等现象。上市公司资产负债率水平同上市公司规模存 在正相关关系，而与上市公司经营业绩间存在负相关关系。 谈儒勇(2001)n31的研究表明，企业筹集资金越多，以后各年收入和利润增 长速度越快，外部融资结构在统计意义和现实生活中都与资产增长显著相关。万 朝领、储诚忠等(2002)n41的研究发现，股市预期平均收益率对融资总成本存在 显著的正向影响；上市公司增发类型对融资总成本的影响较显著，股权融资成本 和债务融资成本对融资总成本都有显著正向影响。 后发现，上市公司股权融资的大股东成本明显低于债权融资的大股东成本；配股 的大股东成本要明显低于银行贷款的大股东成本；公司的成长性、财务状况、盈 利水平在上市公司融资决策中有重要作用。 杨晓泉，刘春明(2006)n61对企业短期融资券对我国资本市场的影响进行了 探讨。文章对首批发行的短期融