2017年8月货币数据点评：居民部门继续加杠杆购房，实体企业资金受挤，年内降准无望.pdfVIP

证券研究报告 宏观点评 居民部门继续加杠杆购房，实体企业资金受挤，年内降准无望 ——2017 年8 月货币数据点评 2017 年09 月18 日 投资要点  8 月份，社会融资规模增量为1.48 万亿元，分别比上月和上年同期多增2594 上证综指-沪深300 走势图 亿元和 186 亿元。其中直接融资占比下降较多，主要源于企业债券净融资额 从上月的2840 亿元大幅降至本月的1063 亿元。 上证指数 沪深300 16%  金融去杠杆和资金“脱虚入实”继续取得成效：强监管导致影子银行表外融资 13% 10% 向银行表内融资转变，间接融资规模比重整体提高，表外融资规模占比呈下 7% 降趋势，流入房地产市场的资金增速出现明显下降。 4% 1%  但是，整个社会资金分配结构仍在向居民部门加杠杆购房和基建投资倾斜： -2% 2016-09 2017-01 2017-05 一是在广义社会融资规模（社会融资规模+政府债券发行）中，2017 年以来， 社会融资规模中的银行贷款占比呈整体提高趋势，其中在中长期贷款中，居 % 1M 3M 12M 上证指数 2.60 7.38 0.00 民户中长期贷款占比提高趋势明显，而非金融企业中长期贷款则相反，这表 沪深300 2.86 8.88 18.30 明居民部门仍在加杠杆购房，近期监管部门对短期贷款中通过“消费贷”、“房 抵贷”等渠道违规进入房地产市场资金的查处，也证明居民部门加杠杆的步伐 并没有停止，而实体企业中长期贷款资金受到明显挤压；二是年初以来广义 汤佩徽 分析师 社会融资规模中的政府债券发行量比重，尤其是地方政府债券的发行量占比 执业证书编号：S0530513110001 0731 tangph@ 持续提高，这有利于基础设施投资资金来源的保障。但从整个社会资金分布 李沫 研究助理 格局看，当前资金分配结构仍在向居民部门加杠杆购房和基建投资倾斜，证 limo@ 010 明经济增长仍然依赖于房地产和基建，经济结构调整任重道远。 张晓旭 研究助理 zhangxx1@ 010  房地产价格指数仍将继续下行：新增居民中长期贷款增速是房地产价格指数 的领先指标（领先1-3 个季度），前者已连续 3 个月下降，预示未来房地产 价格指数仍将继续下行。  未来货币供应量M2 增速仍将小幅下降，但将渐趋企稳，且大幅下行阶段已 经过去：8 月M2 增速的继续回落，一是8