奶牛养殖行业波动及对企业财务影响分析：以史为鉴，可知兴替.pdfVIP

2017 年 9 月 以史为鉴，可知兴替 ——奶牛养殖行业波动及对企业财务影响分析 专题报告 2017 年第 135 期 总第 452 期 工商企业一部 内容摘要 农业研究团队 张祺 电话：010 邮件：zhangqi@ 张文清 电话：010 邮件：zhangwenqing@ 吕拙愚 电话：010 邮件：lvzhuoyu@ 市场部 电话：010 邮件：cs@ 中债资信是国内首家以采用投资人付费 营运模式为主的新型信用评级公司，以 “依托市场、植根市场、服务市场”为 经营理念，按照独立、客观、公正的原 则为客户提供评级等信用信息综合服 务。 公司网站： 电话：010 地址：北京市西城区金融大街 28 号院盈 泰中心 2 号楼 6 层 奶牛养殖行业专题二 上篇《辉山之痛，乳业之疾——论资产减值背后的奶牛养殖企业真实盈利还原方法》对近期发 生的奶牛养殖企业风险事件进行盘点，并对奶牛养殖企业的财务特性、常用的财务报表粉饰方法以 及如何对其进行鉴别和还原进行了详细的分析。本篇将继上篇之后，从行业供需历史情况、奶价波 动规律、养殖成本和企业盈利空间历史变化等角度，对奶牛养殖行业景气度变化进行分析，进而纵 向分析企业财务表现是否符合行业规律，对企业财务报表中的粉饰情况进行鉴别。与其他农业产品 （猪肉、鸡肉等）不同，我国每年超过10%的乳制品消费量需从国外进口，因此行业供需情况需着 眼于全球视角。本文行业分析逻辑主要为：分析全球乳制品供需关系变化以及原奶价格走势情况， 进而了解乳制品行业景气度走势。同时结合奶牛养殖行业饲养成本走势，分析行业盈利空间变化， 鉴别企业资产及盈利变化情况是否符合行业规律，便于读者得出清晰的行业运行图谱。本文重点分 析的时间范围：2013 年之前，由于进口量较少，国内奶价与国际奶价关联不大、周期性不明显。 2013 年以来，国内外奶价联动性加强，周期波动明显。因此，本文重点选取最近一个行业周期 （2013~2016 年）行业及企业财务表现的波动状况进行分析。 图 1 ：行业分析逻辑图 资料来源：中债资信整理 一、 行业供需情况 1. 乳制品需求历史 全球消费总量角度看，2013~2016 年，主要发达国家需求下降，增长动力主要来源于乳制品净 进口的发展中国家；全球乳制品消费量年均复合增长率约 2.6%至 6.89 亿吨/年。从全球贸易角度 看，2013~2016 年，在中国及其他发展中国家需求带动下，全球乳制品贸易量复合增长率约 2%至 7,230 万吨/年。全球贸易角度看，中国、俄罗斯、墨西哥、美国、巴西乳制品进口额占比近 50% 。 除中国外，其余四国进口情况对全球需求格局具有较大影响。俄罗斯是第一大乳制品进口国，进口 量约占全球乳制品进口量的 15%。2014 年，受禁止从欧盟、美国进口乳制品政策影响，俄罗斯干 酪及脱脂奶粉进口量大幅下降近 30% ；该政策已延长至2017 年年底，近几年保持持续下滑趋势。 随着发展中国家对乳制品消费逐年增加，墨西哥和巴西逐渐成为乳制品进口大国，进口量占比分别 为 7%和 5%左右。2013~2015 年，墨西哥脱脂奶粉和干酪进口量年均复合增长率约 12%，增长至 1 1 奶牛养殖行业专题二 300 万吨(还原原奶数量) 。巴西乳制品进口数量亦保持较快增长，2013~2016 年，年均复合增长率 约 26% ，增长至 130 万吨（还原原奶数量）。整体看，在最近一个行业周期，全球乳制品需求量和 贸易量呈低速增长。 图 2 ：