我国多层次资本市场特点与“转板机制”设计.pdfVIP

广东社会科学 2010年第4期 我国多层次资本市场特点 与 “转板机制”设计 曾英姿 [提 要]目前多层次资本市场中的 “转板机制”已引起了理论学者和国内外投资者密切关注。由 于我国资本市场体系发展阶段不长，创业板市场建设还需逐步完善，多层次资本市场主要制度的功能 还须强化，因此 “转板机制”的设计已成为建设多层次资本市场的核心内容， “转板机制”的适机推 出将更有利于企业市场竞争和优化资本资源配置。 [关键词]多层次 资本市场 “转板机制” [中图分类号]F830．9 [文献标识码]A [文章编号]1000一l14X(2010)04—0045—40 目前，我国 “2+1+2”的多层次资本市场模式已成雏形 ，即主板市场 (上海和深圳交易所 市场) +二板市场 (中小企业板块、创业板市场)+场外交易市场 (或称三板市场，包括产权 交易板块、非上市股权转让)。但是，与国外资本市场相 比，我 国资本市场的发展还不够完善。 针对我国资本市场的结构特点，适时推出 “转板机制”，为各层次资本市场之间开辟有序的通 道，将更有利于企业的市场竞争和优化资本资源的配置。所谓 “转板机制”，是指在主板、二 板、三板之问的不同公司的股权、产权、债权以及上市公司的转让交易，包括各板块的公司上市 标准、转板对象、转板条件、退市要求、转板市场、转板交易或转让程序、转板信息披露、转板 监管、转板法规等方面的制度设计与安排。本文拟结合我国资本市场的特点，就 “转板机制” 推出条件及制度的设计方面进行探讨。 一 、 我国资本市场体系的结构特点 我国资本市场是伴随着经济体制改革的进程逐步发展起来的，发展思路上还存在一些深层次 问题和结构性矛盾，主要有重间接融资，轻直接融资；重银行融资，轻证券市场融投资；在资本 市场上 “重股市，轻债市，重国债，轻企债”。这种发展思路严重导致了整个社会资金分配运用 的结构畸形和低效率，严重影响到市场风险的有效分散和金融资源的合理配置。具体表现为：主 45 板市场，包括上海证券交易所和深圳证券交易所在组织体系、上市标准、交易方式和监管结构方 面几乎都完全一致，主要为成熟的国有大中型企业提供上市服务。1990年开始运行的主板市场 ， 目前上市公司已达 1300多家，融资规模累计约为上千亿。二板市场，即中小企业板和创业板市 场。2004年6月推出中小企业板块；2009年 10月推出创业板。中小企业板块是建设多层次资本 市场的过渡性措施，创业板的推出，才是我国真正意义上的二板市场产生。创业板市场的特点， 其上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也 不突出，但有很大的成长空间。由此创业板市场规则的设计原则为 “低 门槛进入 ，严要求运 作”，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。三板市场 (场外交易市场)，它包括 “代办股份 转让系统”和地方产权交易市场。我国三板市场的发展分两部分，一是从上世纪90年代初期国 家体改委设立的STAQ系统和人民银行开办的NET系统开始，演变至今的代办股份转让市场， 二是从90年代初发展至今的各种地方性产权交易中心。三板市场一开始定位就不明确，既没有 承担完善主板退市机制的职能，也没有打开中小企业融资难的困境。 我国多层次资本市场结构中，主板市场是核心，是大公司和大企业资本融资最重要的部分； 二板市场是主板市场的补充，是高新技术企业和中小企业资本融资的重要部分；三板市场作为我 国多层次资本市场体系的一个重要组成部分，它是主板市场和中小板市场的基础和前台。我国多 层次资本市场的理想模式，就是从代办股份转让市场到中小板市场或者创业板市场，再到主板市 场的金字塔形状。而 “转板机制”则可为该多层次资本市场之间开设一个有效的、合理的、有 序的升降通道。 二、多层次资本市场 “转板机制”推出的条件 2009年我国创业板的推出，其上市规则总体的理念可概括为在加快建设我国多层次资本市 场的基础上，注重提升市场效率，注重市场约束机制，切实保护投资者利